持续受益出海浪潮，拟赴港融资加速全球布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.60 总股本/流通股本（亿股） 7.29 / 6.60 总市值/流通市值（亿元） 172 / 156 52 周内最高/最低价 35.59 / 18.47 资产负债率(%) 38.5% 市盈率 -70.89 第一大股东 童之磊 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) 持续受益出海浪潮，拟赴港融资加速全球布局 ⚫ 事件回顾 2025 年 12 月 16 日，公司发布公告称，拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内（即经公司股东会审议通过之日起 24 个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。 ⚫ 事件点评 业绩表现持续受益海外业务扩张，赴港融资有望进一步强化全球战略布局。2025Q3 公司实现营业收入 4.55 亿元，同比+31.43%，增量核心主要得益于子公司海外短剧平台 FlareFlow 的快速放量。截至三季度末，FlareFlow 累计下载量已突破 1900 万人次，上线作品超 3000部。目前 FlareFlow 已与北美超 10 家头部制作方达成战略合作，并联合多家 MCN 机构及艺人经纪公司，在演员资源、用户增长与内容分发等环节形成协同。根据公司公告，本次赴港融资主要用于推进全球化战略布局。我们认为，若融资后续顺利落地，将为公司提供增量资本，进一步加大海外市场拓展力度；同时，依托港股的国际资本市场属性，上市亦有望同步提升公司在海外市场的品牌认知度与商业信用水平，从资金与市场两端共同巩固海外增长动能。 海外短剧仍处高速发展期，重视公司平台在产业链中的重要枢纽价值。据新华财经介绍，2025 年海外短剧市场规模预计达 32 亿美元，同比增速 200%+，行业仍处于高景气扩张阶段。平台作为连接内容供给与用户需求的关键枢纽，是产业链中最具粘性和长期价值的环节之一。截至 225Q3，全球在投短剧 App 数量达 370 款（NetMarvel 数据），整体格局仍较分散。长期看，伴随口碑传播和内容生态完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛。公司参股的海外短剧平台 ReelShort（截止 25H1 持股其母公司枫叶互动 49.24%）是目前海外短剧平台龙头，2025 年 11 月下载量达 1740.9 万（全球第二）、内购收入达 3599.4 万美元（全球第一）；公司自有平台 FlareFlow 下载量、收入亦跻身全球 TOP15。公司目前版权储备丰富，兼具供给侧内容资源与需求侧用户规模优势，长期有望在海外短剧高景气阶段下进一步扩大市场份额。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展关键阶段，短期仍需投入较高推广费用，归母净利润由原预测0.14/1.28/3.14亿元下调为-1.00/0.82/3.13亿元；对应EPS下调为-0.14/0.11/0.43元。按2025年12月29日收盘价计，对应PE分别为-172/210/55倍，维持“增持”评级。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2024-122025-032025-052025-082025-102025-12中文在线传媒发布时间：2025-12-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1159 1404 1520 1640 增长率(%) -17.73 21.10 8.26 7.90 EBITDA（百万元） -158.50 12.16 187.46 414.04 归属母公司净利润（百万元） -242.89 -100.07 82.06 313.24 增长率(%) -371.58 58.80 182.00 281.73 EPS(元/股) -0.33 -0.14 0.11 0.43 市盈率（P/E） -70.78 -171.80 209.52 54.89 市净率（P/B） 17.45 19.59 17.91 13.50 EV/EBITDA -114.15 1413.52 90.99 40.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1159 1404 1520 1640 营业收入 -17.7% 21.1% 8.3% 7.9% 营业成本 777 947 1024 1105 营业利润 -581.2% 58.8% 182.2% 289.2% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 -371.6% 58.8% 182.0% 281.7% 销售费用 465 533 441 361 获利能力 管理费用 107 98 99 98 毛利率 33.0% 32.5% 32.6% 32.6% 研发费用 62 63 61 62 净利率 -21.0% -7.1% 5.4% 19.1% 财务费用 13 5 1 -1 ROE -24.6% -11.4% 8.5% 24.6% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC -19.8% -7.6% 6.3% 19.0% 营业利润 -238 -98 81 314 偿债能力 营业外收入 0 0 0 1 资产负债率 38.5% 43.6% 42.3% 36.5% 营业外支出 0 0 1 1 流动比率 1.29 1.41 1.66 2.27 利润总额 -238 -98 81 314 营运能力 所得税 4 2 -1 1 应收账款周转率 7.69 8.83 9.36 9.34 净利润 -243 -100 82 313 存货周转率 14.34 13.57 14.39 14.37 归母净利润 -243 -100 82 313 总资产周转率 0.67 0.87 0.92 0.88 每股收益（元） -0.33 -0.14 0.11 0.43 每股指标（元） 资产负债表