养血祛风止痛颗粒纳入医保，持续添加成长动能

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-122025-032025-052025-082025-102025-12-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%方盛制药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.11总股本/流通股本（亿股）4.39 / 4.39总市值/流通市值（亿元）49 / 4952 周内最高/最低价13.01 / 9.07资产负债率(%)46.9%市盈率18.83第一大股东张庆华研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com方盛制药(603998)养血祛风止痛颗粒纳入医保，持续添加成长动能l中药 1.1 类创新药养血祛风止痛颗粒纳入《2025 版医保目录》公司发布公告称公司全资子公司广东方盛健盟药业有限公司独家产品养血祛风止痛颗粒通过谈判首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》，养血祛风止痛颗粒为 2025 年 6 月 9 日获批上市的中药 1.1 类创新药。养血祛风止痛颗粒为公司自主研发的中药创新药，本次经谈判首次被纳入《2025 版医保目录》后，将有利于该产品未来的市场推广、医院准入及销售规模的提升，预计对公司未来的经营业绩、市场份额均能产生积极影响。l养血祛风止痛颗粒产品有效性、安全性良好针对反复发作性紧张型头痛，中药较西药具备优势。针对反复发作性紧张型头痛，西医针对急性期的治疗主要依赖非甾体抗炎药（NSAIDs）如对乙酰氨基酚、布洛芬等，但长期使用可能引发胃肠道、肾脏等药物不良反应。相比之下，中医药在治疗反复发作性紧张型头痛上有独特的优势，较长时间服用中药有助于减少头痛发作次数和疼痛程度，中药相对少发生毒副反应，患者容易接受，即刻止痛作用中药和西药类似。养血祛风止痛颗粒产品有效性、安全性良好。经过Ⅱ期、Ⅲ期临床试验显示：养血祛风止痛颗粒具有减少头痛发作天数、减少头痛发作次数及时间、降低头痛强度、减少止痛药使用趋势，改善头痛、头脑昏沉、记忆力减退、心悸、食少纳呆、自汗、气短、神疲乏力、面色苍白等单项症状，改善头痛对日常工作、生活的影响程度，是治疗频发性紧张型头痛的有效方剂，且安全性良好。l公司另有自主研发中药创新药纳入医保，研发储备品种为未来成长蓄力除本次通过医保谈判新纳入《2025 版医保目录》的养血祛风止痛颗粒外，还有公司自主研发的其他中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片亦在《2025 版医保目录》中，此外，2025 年 7-8 月，公司及子公司先后获得了香芩解热颗粒、紫英颗粒的临床批件。公司已经确定“打造成为一家以中药创新药为核心的健康产业集团”的发展战略，未来将持续增加对中药创新药的研发投入和市场培育力度，以增强核心竞争优势。l盈利预测及投资建议我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 18.28、20.23、22.47 亿元，归母净利润分别为 3.01、3.64、4.39 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16、13、11 倍，首次覆盖，给予“买入评级”。l风险提示：发布时间：2025-12-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2创新药进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1777182820232247增长率(%)9.152.8610.6311.08EBITDA（百万元）349.55432.76493.17574.91归属母公司净利润（百万元）255.22301.33363.70439.18增长率(%)36.6118.0720.7020.75EPS(元/股)0.580.690.831.00市盈率（P/E）19.1116.1913.4111.11市净率（P/B）3.012.632.281.96EV/EBITDA14.2111.489.417.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1777182820232247营业收入9.1%2.9%10.6%11.1%营业成本500510555604营业利润45.3%17.7%19.2%22.0%税金及附加31313539归属于母公司净利润36.6%18.1%20.7%20.8%销售费用703737793861获利能力管理费用146170174195毛利率71.8%72.1%72.6%73.1%研发费用139146151175净利率14.4%16.5%18.0%19.5%财务费用1210-1-10ROE15.7%16.2%17.0%17.7%资产减值损失-21000ROIC9.5%10.9%11.4%12.1%营业利润285336400488偿债能力营业外收入1343资产负债率46.9%45.2%43.8%42.0%营业外支出1322流动比率0.881.071.271.48利润总额286336403490营运能力所得税36445063应收账款周转率7.737.708.278.03净利润250292353427存货周转率1.421.461.591.53归母净利润255301364439总资产周转率0.560.530.540.54每股收益（元）0.580.690.831.00每股指标（元）资产负债表每股收益0.580.690.831.00货币资金30871910841497每股净资产3.704.234.885.66交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款250225265295PE19.1116.1913.4111.11预付款项63758887PB3.012.632.281.96存货376323373415流动资产合计1138147619242430现金流量表固定资产829813793767净利润250292353427在建工程262262262262折旧和摊销85869195无形资产282262241221营运资本变动-14491-14非流动资产合计2129210120501995其他5-55-27-42资产总计3267357739744424经营活动现金流净额195333418467短期借款531581631681资本开支-66-40-36-39应付票据及应付账款244211254274其他107894363其他流动负债523587627687投资活动现金流净额4148824流动负债合计1299138015131643股权融资4000其他233236226216债务融资231074040非流动负债合计233236226216其他-149-78-10