公用事业行业周报：电价预期逐步明朗，如何看待火电行情表现？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 电价预期逐步明朗，如何看待火电行情表现？ 报告要点 [Table_Summary]2026 年广东年度交易成交均价触及中长期交易价格下限，电价下行预期逐步明确，但受年度电价波动影响最大的火电板块表现却相对稳健，我们认为：1）10 月份以来，动力煤价格呈现明显的“倒 V 型”走势，一定程度修正市场对于明年煤价中枢的预期；2）2026 年容量电价将迎来阶梯式抬升，边际强化火电公司的盈利稳定性。两者共同为长协电价的下行提供了一定缓冲。此外，港股火电公司较高的股息率一定程度支撑股价表现，且市场对于电价的悲观预期此前在A 股火电表现中已经有所体现，若后续煤价超预期回落，不排除板块演绎“利空出尽”的可能。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电价预期逐步明朗，如何看待火电行情表现？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] ⚫ 年度电价预期逐步明确，多重因素制约电价水平。四季度以来电力行业进入年度电力交易的关键窗口期，作为次年发电企业盈利情况的重要影响因素，年度电力交易结果备受关注。此前，基于部分省份月度及现货电价的偏弱表现，市场对于 2026 年年度电价的预期偏弱，如广东与江苏今年的月度均价分别为 373、377 厘/千瓦时，同比分别下降 47、52 厘/千瓦时；叠加年度交易期间部分售电公司存在非理性报价行为，进一步加剧了市场对于明年电价下行的担忧。12 月 24 日，广东电力交易中心发布《关于广东电力市场 2026 年度交易及年度绿电交易结果的通报》：2026 年广东省年度交易成交均价为 372.14 厘/千瓦时，同比下降 19.72 厘/千瓦时，触及广东省中长期交易价格下限。广东长协电价的公布标志着前期市场悲观预期的正式落地，新一年全国电价博弈成果拉开帷幕，沿海省份电价预期或均有松动。我们认为，燃料成本下降以及供需形势偏宽松固然是电价下降的重要原因，而中长协及现货双轨制的机制矛盾也对电价存在明显压制：当前电力现货市场快速推广叠加供需宽松，现货市场的边际定价机制使得现货电价多维持在略高于火电燃料成本的水平成交，而中长期市场价格除回收燃料成本外又需要承担回收火电固定成本的任务，使得中长期及现货成为双轨制定价，现货对中长协价格形成明显拖累。 ⚫ 为何电价下行预期明确，火电板块表现相对稳健？值得关注的是，虽然电价下行预期逐步明确，但受年度电价波动影响最大的火电板块表现却相对稳健，且明显优于受电价冲击较小、盈利更加稳健的水电板块。我们认为核心驱动因素或来自于两个方面：1）10 月份以来，动力煤价格呈现明显的“倒 V 型”走势，一定程度修正市场对于明年煤价中枢的预期。秦港 Q5500 动力煤平仓价在 11 月下旬触及阶段性高点 834 元/吨后快速回落，12 月以来受电厂库存处于高位、供需形势宽松等影响，煤炭价格延续快速下行趋势，截至 12 月 26日秦港 Q5500 动力煤平仓价为 672 元/吨，较前期高点回落 162 元/吨。2）2026 年容量电价将迎来阶梯式抬升，边际强化火电公司的盈利稳定性。根据国家政策规划，2026 年全国各省容量电价将进一步提升约 65 元/年·千瓦，截至 12 月 26 日，广东、安徽、宁夏、上海等地均出台了调整容量电价的相关文件或征求意见稿，甘肃、云南则进一步提出 2026年起容量电价回收比例提升至 100%。随着容量电价的进一步抬升，煤电机组固定成本回收能力得到增强，煤电盈利能力稳定性也将显著提升。整体而言，近期煤价的快速回落以及 2026 年容量电价的抬升为电价下行提供了一定缓冲，一定程度支撑了市场对于明年火电公司的盈利预期。同时考虑国资委对央国企考核要求的加强，有望强化发电企业的盈利兑现和分红意愿，火电的红利属性将进一步体现，我们认为火电仍处在由周期体系向红利体系切换的历史进程中。此外，对于火电板块而言，一方面港股火电公司仍具备较高股息率，对股价表现形成一定支撑；另一方面，市场对于电价的悲观预期此前在 A 股火电表现中已经有所体现，三季度火电板块的机构持仓已经回落至历史低位。随着电价预期逐步落地，后续若煤价出现超预期回落，不排除板块演绎“利空出尽”行情的可能。 ⚫ 投资建议：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《广东公示年度长协电价，持续关注价格结算情况》2025-12-25 •《用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱》2025-12-21 •《新征程，还是老轮回？——电力行业 2026 年度投资策略》2025-12-17 -10%0%10%20%2024/122025/42025/82025/12公用事业沪深3002025-12-28%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 目录 下周重点推荐 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 6 火电量价成本信息 ........................................................................................................................ 9 三峡水库水文信息 ..........................................................................