环保行业深度:供热增厚存量项目利润,出海拓展增量市场空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 供热增厚存量项目利润,出海拓展增量市场空间 核心观点 城镇化水平提升带动垃圾产量增长,进而带动垃圾处理需求攀升。目前,我国城镇化程度已提升至较高水平,城镇化提升速度逐渐放缓,垃圾处理需求预计也将进入缓速增长阶段。存量方面,热电联产可以有效提升热能利用效率,有助于增厚项目利润。同时,工业供热价格机制较为灵活,现金流及回款情况较优秀。除热能价值以外,在清洁供暖的大背景下,垃圾焚烧供热绿色低碳价值有望凸显。增量方面,伴随周边国家经济水平的增长,垃圾处理需求迅速攀升。近期,印尼政府发布 109号总统令,明确将推动国内一批垃圾焚烧项目的建设。目前,项目入围公司多为国内垃圾焚烧企业。印尼项目盈利能力较强,项目投运后,有望持续增厚企业经营业绩。 摘要 城镇化增速边际放缓,国内垃圾焚烧增量有限 城镇化水平提升带动垃圾产量增长,进而带动垃圾处理需求攀升。根据国家统计局数据,2005~2024 年,我国城镇人口比例从 43.0%增长至 67.0%,年垃圾清运数量也从 1.56 亿吨增长至2.60 亿吨,垃圾清运量与城镇化比例整体呈正相关关系。随着我国环保政策的收紧与相关产业的发展,生活垃圾无害化处理比例持续提升,截至 2024 年,我国生活垃圾无害化处理比例已达 99.99%。目前,我国城镇化程度已提升至较高水平,城镇化提升速度逐渐放缓,垃圾处理需求预计也将进入缓速增长阶段。此前,国家发改委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》,提出到 2025 年城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右的目标。我国早在 2022 年末已达“十四五”计划目标水平,叠加城镇化速度的放缓,我们预期垃圾焚烧产能增速将有所放缓。 联产提升热能利用效率,工业供热盈利能力较强 热电联产有效提升垃圾焚烧项目热能利用效率。垃圾焚烧热电联产是指发电厂既产生电能,又利用汽轮发电机做过功的蒸汽对用户供热的生产方式,它根据能源梯级利用的原理,同时生产人们所需要的电能和热能,能够有效提高能源利用效率。对比纯发电项目,热电联产的热能利用效率明显更高。热电联产机组更高的热能利用效率意味着同等数量的垃圾可释放的更高能量价值,可明显改善垃圾焚烧项目的盈利能力。我们根据慈溪项目的经营情况对供热业务的利润增厚进行了测算。假设吨垃圾蒸汽产量为 2 吨,则供热所需垃圾为 44.59 万吨,对应发电垃圾量为 53.15 万吨,折算吨垃圾上网电量为 220 千瓦时/吨。因此,纯发电项目的年上网电量约为 2.15 亿千瓦时,在国补条件下对应发电收入为 1.24 亿元;而在热电联产条件下,项目热 行业评级 强于大市 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440519060004 侯启明 houqiming@csc.com.cn SAC 编号:S1440525070011 发布日期: 2025 年 12 月 26 日 市场表现 相关研究报告 25.12.15 【中信建投环保】:两部门发文支持绿色工厂,鼓励企业实施节能降碳改造 25.12.08 【中信建投环保】:山东发布碳足迹管理方案,强调重点行业绿色低碳转型 25.12.01 【中信建投环保】:IEA 发布世界能源展望,预测 LNG 产能有望持续增长 25.11.24 【中信建投环保】:三行业碳配额方案发布,整体履约压力较小 25.11.17 【中信建投环保】:美丽内蒙规划纲要发布,三阶段推进减排降碳目标 -12%-2%8%18%28%2024/12/182025/1/182025/2/182025/3/182025/4/182025/5/182025/6/182025/7/182025/8/182025/9/182025/10/182025/11/182025/12/18环保上证指数环保 行业深度报告 环 保 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电综合收益达 2.26 亿元,较纯电条件下高出 82.44%。除热能价值以外,在清洁供暖的大背景下,垃圾焚烧供热绿色低碳价值有望凸显。根据《生活垃圾焚烧发电厂热电联产碳减排效益分析》的研究分析,对比火力发电、填埋场和其他方式供热的基准线碳排放,垃圾焚烧热电联产可明显产生减排效益。 周边垃圾处理需求快速增长,印尼市场潜力有望率先兑现 2025 年 10 月,印尼政府发布 109 号总统令,全面替代原有的垃圾发电发展政策。对比旧政策,109 号令在开发主体选择、收益方式、主导政府层级等方面存在显著差异。在项目收益方面,109 号令取消了旧政策中由地方政府支付的垃圾处理费用,将电费作为唯一收入来源,由印尼的国家电力公司(PLN)签订 30 年长协收购,109号令明确购电价格为 0.2 美元/千瓦时。目前,印尼政府拟在 10 个重点区域,建设 33 个垃圾焚烧项目,单个项目投资在 1.2-1.9 亿美元,全部项目投资规模约 55 亿美元左右。其中,30%为资本金,70%资金来源为贷款。同时,印尼主权财富基金 Danantara 将持有项目公司股权比例(不低于 30%)。近期,印尼垃圾发电项目首批招标已正式启动,目前共 24 家公司入围,中国企业 20 家,日本及法国企业 4 家。入围中国企业中多数为 A/H 上市公司包括中科环保、伟明环保、浙能锦江、光大环境等。本轮招标项目主要位于雅加达、茂物和登巴萨等 7个城市,中标公司需要与当地企业合作建设项目,项目预计将于 2026 年初开工,建设工期在 2 年左右。参考109 号总统令和印尼垃圾焚烧招标内容,我们对印尼垃圾焚烧项目盈利情况进行了测算。项目年收 入约为2.36~2.88 亿元,吨垃圾收入为 646~789 元。同时,参考 Danantara 提供的项目投资规模假设和垃圾焚烧项目运行成本,则项目营业成本约为 0.89 亿元,对应毛利率为 62%~69%,考虑贷款利息(70%比例贷款)和所得税支出(22%,未考虑税收优惠政策)后净利润为 0.7~1.11 亿元,对应吨净利润贡献为 193~305 元。假设中方项目持股 70%,则归母净利润贡献为 0.49~0.78 亿元。 风险分析 垃圾焚烧政策变动的风险,垃圾产量不及预期的风险,项目建设进程不及预期的风险 行业深度报告 环 保 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 垃圾焚烧增量空间有限........................................................................................................................... 1 城镇化增速边际放缓,国内垃圾焚烧增量有限............................................................

立即下载
公用事业
2025-12-27
中信建投
23页
3.83M
收藏
分享

[中信建投]:环保行业深度:供热增厚存量项目利润,出海拓展增量市场空间,点击即可下载。报告格式为PDF,大小3.83M,页数23页,欢迎下载。

本报告共23页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共23页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点
公用事业
2025-12-25
来源:公用环保行业:燃气成本减压凸显分红与弹性双主线
查看原文
重点公司推荐一览表
公用事业
2025-12-25
来源:公用环保行业:燃气成本减压凸显分红与弹性双主线
查看原文
佛燃能源:营业收入结构 图表47: 佛燃能源:毛利结构
公用事业
2025-12-25
来源:公用环保行业:燃气成本减压凸显分红与弹性双主线
查看原文
佛燃能源:营业收入与同比增速 图表45: 佛燃能源:归母利润与同比增速
公用事业
2025-12-25
来源:公用环保行业:燃气成本减压凸显分红与弹性双主线
查看原文
深圳燃气:营业收入结构 图表43: 深圳燃气:毛利率与归母净利率
公用事业
2025-12-25
来源:公用环保行业:燃气成本减压凸显分红与弹性双主线
查看原文
深圳燃气:营业收入与同比增速 图表41: 深圳燃气:归母利润与同比增速
公用事业
2025-12-25
来源:公用环保行业:燃气成本减压凸显分红与弹性双主线
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起