非银行金融行业研究：创投引导基金启动，保险负债端高景气叠加资产端上涨预期驱动保险股行情持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 长期资本支持科技创新进入体系化实施阶段，通过构建更为活跃的早期投资生态，有望改善创投行业生态环境。12 月26 日，国家创业投资引导基金正式启动，同步设立京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域性引导基金。基金存续期设定为 20 年（10 年投资期+10 年退出期），显著长于一般股权基金，有助于缓解管理人的短期退出压力，为企业提供长周期的资金供给。国家创投引导基金的设立，从投资端为科技创新注入长期动力，为子基金开展“耐心资本”投资提供了制度保障，有助于引导社会资本系统性投向早期硬科技领域，预计撬动万亿规模社会资本，形成多层次、区域联动的创投生态。 投资建议：上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，而当前板块 PB 估值 1.4 倍，显著与业绩错配。建议关注三条主线：（1）强烈推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH 溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注九方智投控股、易鑫集团、远东宏信。 保险板块 财政部、税务总局发布“新保险合同准则”转换企业所得税处理新规，预计上市险企已根据新旧会计准则差异调整相关科目，对当期利润与净资产基本无影响。12 月 26 日，财政部、税务总局发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》，保险公司统一自 2026 年度起以新准则为基础，按照企业所得税现行规定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。1）对于已经实施新准则的企业，调整项有二：一是因首次执行新准则产生的留存收益累积影响数，二是首次执行年度至 2025 年度期间，新旧准则差异导致的应纳税所得额与已申报的应纳税所得额的差额，都需计入 2026年度应纳税所得额，或自 2026 年度起分五个年度均匀计入各年度应纳税所得额，一经选择不得更改。2）对于 2026 年首次实施新准则的企业，因执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数，参照前述执行。我们判断，上市险企在核算新准则下所得税费用时，预计基本上已经按照新准则利润调整所得税费用，即虽然实际交税的现金是按照旧准则，但新旧准则税费差异已经通过调整递延所得税负债或者递延所得税资产的方式，体现在新准则的净资产和净利润里。因此，预计本次税基调整，上市险企只是把以前以递延所得税资产或负债核算的科目变成现金支出，同时根据现金流出情况调整递延所得税资产和负债，原则上对于当期利润和净资产无影响。 投资建议：负债端高景气带来估值切换行情，后续保险股行情的接力在于负债端高景气度的持续(预计银保渠道会有较高增长)与春季躁动行情对资产端的驱动，且保险公司 Q1 利润基数不高。长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益。在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ....................................................