非银金融行业跟踪周报：春季躁动行情启动，看好保险“开门红”表现

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 春季躁动行情启动，看好保险“开门红”表现 2025 年 12 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 11 月保费：产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现》 2025-12-27 《保险资负管理新规征求意见；继续看好保险股》 2025-12-21 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 12 月 22 日-2025年 12 月 26 日）非银金融各子板块中多元金融与保险行业跑赢沪深 300指数。多元金融行业上涨 3.20%，保险行业上涨 2.98%，证券行业上涨1.54%，非银金融整体上涨 1.97%，沪深 300 指数上涨 1.95%。 ◼ 证券：交易量环比下降；沪深交易所支持境外机构投资者开展债券回购业务。1）12 月交易量环比下降。截至 12 月 26 日，12 月日均股基交易额为 21509 亿元，较上年 12 月上涨 22.49%，较上月下降 4.02%。截至12 月 25 日，两融余额 25454 亿元，同比提升 35.40%，较年初增长36.51%。截至 12 月 26 日，12 月 IPO 发行 15 家，募集资金 190.85 亿元（按发行日统计）。2）沪深交易所支持境外机构投资者开展债券回购业务。上交所、深交所近日分别联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务。业务规范方面，通知明确境外机构投资者需委托具有沪深交易所会员资格的境内证券公司作为交易参与人；在参与债券质押式三方回购前，还应当进行投资者适当性备案。风险管理方面，通知亦对交易参与人和结算参与人提出明确要求。3）12 月 26 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均 PB 估值 1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。 ◼ 保险：看好 2026 年“开门红”，资产负债管理新规征求意见。1）金监总局披露保险行业 11 月保费，产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现。2025 年 1-11 月人身险原保费 44206 亿元，同比+9.2%，11 月单月人身险公司原保费规模达 1548 亿元，同比-2.4%，降幅较 10月收窄 2.2pct。当前开门红预录数据表现较好，展望 2026 年，我们认为市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费和 NBV 增长持乐观预期，同时分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本。1）资产负债管理拟进一步强化监管要求。金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试。新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理。同时，优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至 3-5 年，引导保险公司长期经营。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 12 月 26 日保险板块估值 0.69-1.02 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2025 年 6 月末，全行业信托资产规模 32.43万亿元，同比增长 20.11%。2025H1 信托行业利润总额为 197 亿元，同比增幅为 0.45%。2）期货：11 月全国期货交易市场成交量为 7.70 亿手,成交额为 66.61 万亿元，同比分别增长 13.54%和增长 7.11%。2025 年 10月期货行业净利润 8.64 亿元，同比下降 26.72%，环比 2025 年 9 月下降27.88%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/12/302025/4/292025/8/272025/12/25非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量环比下降；沪深交易所支持境外机构投资者开展债券回购业务 ................ 5 2.2. 保险：产寿单月保费增速均有改善，看好“开门红”；资产负债管理新规征求意见 ...... 6 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 9 2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升.......................... 9 2.3.2. 期货：2025 年 11 月成交额同比增长 ............................................................................ 9 3. 行业排序及重点公司推荐 ................................................................................................................ 11 4. 风险提示 ..........