医药健康行业研究-药店、中药2026年度策略：蛰伏蓄势，以候风至

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 复盘 2025 年，药店、中药板块整体行情都相对偏弱。  药店：在政策促行业向更规范发展、整体消费景气度不足、终端需求偏弱等多重因素影响下，2018-2023 年快速提升的行业门店数量带来的竞争压力被持续放大，行业同店增长明显放缓，行业迎来出清阶段，自 2024 年 Q4 开始，连续多个季度关店多于开店。  中药：2025 年板块行情整体偏弱，主要系受业绩表现承压影响，尤其是药品零售环境相对疲软，院外 OTC 产品销售有所波动，且流感发病率整体同比更低，终端需求不足，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司业绩受去库存或消化基数影响较大。另外，全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行效果仍待观望。 展望 2026 年，药店、中药板块都有望迎来触底回升的机会。  药店：挑战与机遇并存，在政策持续推动行业规范发展的背景下，合规龙头优先受益。且我们同样能看到率先进行门店调整的龙头公司，2025 年 Q3 收入端边际回暖。内生表现向好，且部分龙头公司现金流状况优秀，有望在出清期趁势提升市占率；另外，部分公司开始尝试积极拓展非药，优化产品结构，作为纯增量业务来看，非药后续若迎来超预期的表现，有望成为潜在的重要利润贡献点。  中药：经历 2024-2025 年的持续去库存、消化业绩基数，以及高峰发货的效期临近，加之 2025 年 Q4 流感发病率显著上升，有望进一步推动渠道库存的消化。院外，流感相关 OTC 中成药产品后续表现有望向好，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。院内，基药目录有望更新，参考 2018 版国家基药目录新增的独家中成药的后续放量表现，我们认为产品具备入选新版基药目录潜力的公司值得关注。 投资建议 药店：1）市占率提升，关注行业出清期，龙头公司的并购、加盟节奏。2）关注非药调改进展。相关公司如益丰药房、大参林等。 中药：1）院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产，如华润三九等；2）院内关注基药目录更新的潜在受益标的。3）稳健的高股息标的，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等。 重点标的 益丰药房、华润三九、济川药业、羚锐制药、东阿阿胶、大参林等 风险提示 集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 ................................................... 4 1.1 药店行情复盘 ........................................................................... 4 1.2 政策：市场秩序持续规范，行业生态向更健康、更合规发展 ................................... 4 1.3 市场规模：药品刚需属性，非药下降明显 ................................................... 5 1.4 竞争格局：龙头陆续进入调整尾声，行业持续出清 ........................................... 6 1.5 边际表现：社零数据持续回暖，龙头公司降本增效 ........................................... 9 1.6 展望 2026 年：集中度提升、非药调改等是重点关注方向 ..................................... 11 二、中药：底部企稳，静待复苏 .................................................................. 13 2.1 中药行情复盘 .......................................................................... 13 2.2 院内：基药目录呼之欲出，集采有望进一步执行 ............................................ 15 2.2.1 新版基药目录终将推出，关注有潜力品种的公司 .......................................... 15 2.2.2 各地陆续执行集采结果，有望逐渐上量 .................................................. 16 2.2.3 政策鼓励创新，关注创新布局 .......................................................... 17 2.3 院外：去库存、消化基数，后续表现有望向好 .............................................. 18 2.4 中药材价格下行，相关企业毛利率有望迎来改善 ............................................ 18 2.5 高股息标的仍值得关注 .................................................................. 19 投资建议 ...................................................................................... 20 风险提示 ...................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 年初至今涨跌幅，药店板块下半年走势偏弱 ................................................ 4 图表 2： 2025 年前 10 月，实体药店销售规模为 5013 亿元，同比-1.6% ................................. 6 图表 3： 25 年前 10 月，实体药店保健品等非药销售规模同比下滑 ..................................... 6 图表 4： 25 年前 9 月，中成药占零售药店药品销售规模的 36%，其销售规模同比-6.3% .................... 6 图表 5： 截至 2024 年底，国内药店数量共 68.4 万家 ................................................ 7 图表 6： 2024 年，药店行业同店增长明显放缓 ...................................................... 7 图表 7： 从药店行业净增/减门店数（家）来看，2024 年 Q4 以来，行业处于净关店状