首次覆盖报告：受益国内大储+海外小储+两轮车换电需求向上，公司出货量正加速增长

证券研究报告公司研究 / 公司深度2025 年 12 月 26 日电力设备受益国内大储+海外小储+两轮车换电需求向上，公司出货量正加速增长——派能科技（688063.SH）首次覆盖报告报告原因：增持（首次评级）投资要点：投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.90/3.34/4.68 亿元，对应 PE 为159.0/42.9/30.6 倍。考虑公司海外业务盈利能力较好，且国内工商业、轻型动力电池多维拓展，公司业绩有望持续改善，公司 PE 低于可比公司均值，首次覆盖，给予“增持”评级。行业与公司情况：1）公司主营海外户储+国内外工商业储能+轻型动力电池产品，未来增长点主要在于国内外工商业储能产品与轻型动力电池业务；户储行业需求预计随着全球能源转型与新兴市场政策红利有望持续复苏，工商业储能则受益于全球电网升级与峰谷套利经济性凸显；轻型动力电池需求将受益于中国两轮车共享换电的规模化布局。2）公司是 2024 年中国企业全球户储系统出货量第四企业；公司核心竞争优势是全产业链垂直整合（自研电芯、BMS 及系统集成）、全球化布局与本地化运营、持续的技术与研发积累（年研发投入超 2 亿元，600 余人工程师团队，累计专利近 500 项）、认证壁垒（已获取欧盟 CE、德国 VDE、澳洲 AS/NZS5100 等全球主流市场核心认证，形成显著市场准入壁垒）。有别于市场的观点：1）公司通过全球多元化布局，充分把握新兴市场增长红利：2025 年 1-9月，我国储能企业新增出海订单超 214.7GWh，同比增长 131.75%，其中澳大利亚与中东市场合计占比 38.79%，已成为主要增长来源。公司已在全球约 9 个国家和地区设立分支机构，重点拓展东南亚、非洲、中东等市场，有效分散了单一区域风险。2）公司在两轮车换电领域具有产品、安全与规模三重壁垒：公司已形成 48V、64V、72V 全系列产品矩阵，覆盖全部两轮车型需求，累计出货超 20 万组；所有产品均通过严格安全测试并具备 CCC 认证，在安全性上树立行业标杆；同时，公司依托 13GWh 自建产能保障稳定交付，已成为主流换电运营商的核心供应商。2025 年前三季度，公司共享换电电池销售已超 400MWh，充分受益于换电渗透率提升（预计 2025 年达 32%）带来的需求放量，该业务正成为公司重要增长引擎。关键假设点：1）国内大储与工商业储能：假设 25-27 年出货量为 1.5/2.0/9.0GWh，单价为0.4 元/Wh，预计毛利率为 9%/10%/10%；2）海外户储与工商业储能：假设 25-27 年出货量为 1.5/4.0/5.0GWh，单价为 1.1/0.8/0.73 元/Wh，毛利率为 30%/29%/28%；3）轻型动力电池与钠电：假设 25-27 年轻型动力电池出货量为 1.0/3.5/4.8GWh，单价为 0.4 元/Wh，伴随出货量提升，规模效应逐步显现，业务盈利能力有望改善，预计毛利率为 13%/15%/18%。催化剂：1）公司轻型动力电池业务有望快速放量；2）海外户储订单与交付。风险提示：原材料价格与汇率波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧。市场数据：2025 年 12 月 25 日收盘价（元）58.39一年内最高/最低（元）74.24/33.1市净率1.6股息率（分红/股价）0.75流通 A 股市值（百万元）14,327上证指数/深证成指3,960/13,531注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）37.3资产负债率%28.28总股本/流通 A 股（百万）245/245流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）3,2992,0052,7225,3419,036同比增长率（%）-45.1%-39.2%35.8%96.2%69.2%归母净利润（百万元）5164190334468同比增长（%）-59.5%-92.0%119.3%270.9%40.0%每股收益（元/股）2.100.170.371.361.91毛利率（%）32.1%28.9%24.1%22.7%18.9%ROE（%）5.4%0.4%1.0%3.5%4.6%市盈率19.9348.5159.042.930.6注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2派能科技（688063.SH）2025 年 12 月 26 日日图表 1：公司主营收入来自储能电池系统（亿元、%）图 表 2 ： 2025 年 前 三 季 度 公 司 主 营 产 品 出 货 量2405MWh（MWh）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 3：2025 年以来公司境内销售占比提升（%）图表 4：公司海外业务毛利率显著高于国内业务（%）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 5：公司坚持全球发展战略资料来源：公司官网，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3派能科技（688063.SH）2025 年 12 月 26 日日图表 6：派能科技成功切入欧洲头部储能分销商核心供应链主要海外客户聚焦市场公司介绍合作情况Segen核心聚焦欧洲市场（含英国、爱尔兰、DACH、比荷卢、波兰、瑞典等区域），同时业务覆盖北美、非洲等三大洲，重点服务住宅及工商业光储场景。是全球领先的太阳能及储能分销商，英国最大的光伏系统提供商。产品组合全面，涵盖太阳能组件、逆变器、储能系统、充电桩等，合作全球顶级制造商，服务全球安装商及大型开发商。与派能科技建立长期稳定合作关系，合作粘性强，共同服务欧洲等地区家庭储能市场，派能凭借产品性能和品牌口碑获得用户认可。Krannich以欧洲市场为核心（总部相关业务辐射全球），服务全球范围内各类光伏系统安装商及规划方，覆盖不同规模光储项目。是德国领先的光储系统提供商，全球知名的光伏产品专业批发商。业务遍及全球 30 多个地区，员工超千人，产品库存丰富（含 5500 种不同产品），致力于推动 100% 可再生能源应用。与派能科技达成长期稳定合作，依托双方在技术、产品及渠道上的优势，共同拓展全球家用储能市场，重点深耕欧洲市场，派能相关产品在合作区域拥有较高市场认可度。Energy S.p.A核心聚焦欧洲市场，已进入德国、奥地利等多个国家，持续拓展全欧洲业务版图，覆盖家庭及大规模储能场景。意大利领先的储能系统提供商、可再生能源设备制造商，拥有丰富的本地市场洞察和运营服务经验，与派能科技合作超十年，深度了解欧洲储能市场需求及行业政策。与派能科技开展深度合作，共同投资建设派能首座海外工厂（位于意大利帕多瓦