银行业2026年投资策略：稳健经营预期下的变与不变

证券研究报告 稳健经营预期下的变与不变 ——银行业2026年投资策略 2025年12月24日 光大证券研究所副所长、金融业首席分析师 王一峰 执业证书编号：S0930519050002 董文欣 执业证书编号：S0930521090001 赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2025年：总需求偏弱，贷款“量难增、价易降”拖累利息收入，债券流转增强提升非息收入贡献 2025年银行经营仍面临有效信贷需求不足问题，量、价、险平衡难度加大，贷款“量难增、价易降”对利息收入形成挤压，银行体系更多依靠加强债券流转提升非息收入贡献，同时，拨备计提放缓亦有助提升银行业绩稳定性。上市银行1~3Q营业收入、归母净利润同比增速分别为0.9%、1.5% ，预计2025年全年营收、盈利增速维持小幅正增，同1-3Q大体相当。 2026年：“十五五”开局之年，商业银行经营在低利率环境下稳中求进 ①货币条件：“适度宽松”基调下，政策工具运用强调“灵活高效”，维持流动性宽松是关键。综合考虑银行息差压力、汇率压力与政府债发行节奏，中性预期下明年政策利率或下调1-2次，单次降幅10bp，预计1Q26降息落地概率较高。流动性投放数量工具丰富，“花样放水”保持平稳充裕，综合续作频次、融资成本、基础货币吞吐强度等因素，25年末-26年初均为降准窗口期。 ②总量与结构：“对公强、零售弱”有所延续，财政政策更加积极有为，投资是稳定信用活动的主要支点。“十五五”开局之年，政策强化“产业科技+提振内需”的双主线，稳投资是支撑信用活动的主要力量。总量层面，预计人民币贷款增量较今年稳中略增，全年信贷、社融增速或在6.1%、8.1%附近。结构层面，对公贷款仍发挥“压舱石”作用，政策性金融工具加码、化债推动企业归还清欠、“两重”领域与地方政府专项债加量等或形成新的增长支点；零售贷款有赖于居民消费、购房意愿回升，消费领域的支持性举措优化，居民消费信贷需求或在低基数下略有改善。 ③息差运行：NIM仍将承压运行，降幅或收窄至6bp左右。资产端，有效信贷需求实质性转暖之前，预估新发生贷款利率仍将下行，但鉴于成本、定价行为监管等约束，新发放贷款定价下行走势明显放缓。负债端，考虑22-23年集中吸收的长期定期存款逐步到期，叠加自律机制点状控制和银行自身负债管理能力提升，负债成本下行对息差收窄压力将形成缓释。 1 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 投资建议：确定性高股息提升防御价值 2026年 “高股息”投资逻辑仍是银行板块的β主线，部分中小行凭借较好业绩弹性或有阶段性α： （1）基本面看，银行经营韧性较强。2026年，银行扩表将保持和25年相似强度，叠加息差收窄幅度同比改善，对利息收入形成支撑；多元收入来源有望支撑手续费延续回暖态势。考虑到房地产与零售领域风险演化不确定性较高，预计不良处置力度将有所加大，综合预估上市银行全年营收同比增速小幅上修至2%附近，盈利增速1%附近； （2）估值面看，经过2025年下半年以来的阶段性调整，银行板块“高股息、低估值”属性再度凸显，截至12月19日，A股及H股上市银行平均股息率分别为4.3%、5%。AH同步上市银行中，港股银行股息率优势相对更明显； （3）资金面看，宏观经济承压运行、广谱利率仍处于下行通道背景下，保险资金增配高股息、AMC举牌低估值公司不排除仍有进一步发酵可能。随着年初保费收入再度迎来“开门红”，特别是考虑到绝大多数非上市险企将于2026年初开始实施新会计准则，险资通过OCI账户增配银行等高股息标的需求预估具有持续性。同时，公募基金在25Q3大幅减仓银行股后，增配空间也较为充裕。 2 风险提示：经济增长压力超预期；城投房地产风险形势扰动；测算值与实际情况偏差。 ④非息：财富管理中收回暖，债券流转仍是稳非息力量。2026年，预估非息收入占比仍可能维持在较高水平：① 随着资本市场稳健发展共识增强，财富管理等业务收入有向上修复空间；② 预计明年银行配债强度不减，增加债券流转兑现浮盈诉求仍在，大行作为政府债承接主力，在上半年政府债集中发行背景下，△EVE指标存在优化空间，该指标预计不会构成配债硬性约束；中小行以债券交易为主，投资收益是营收增长的重要支撑，基数效应下仍有卖债兑浮盈稳营收的压力及空间。 ⑤资产质量：不良压力整体可控，零售不良生成或维持高位。资产质量读数上，不良率仍有望延续偏低位运行、缓慢爬升，受房地产、小微企业、居民端等领域风险形势演变扰动，关注率等风险前瞻性指标或有一定波动。2026年信用成本有望保持大体稳定。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 2025年运行回顾 2026年经营展望 3 投资建议：以高股息为主线，逐配置力量而动 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2025年业绩回顾：营收增长趋稳，盈利延续修复 有效需求不足背景下， 2025年信贷趋弱、息差下行、风险反复，银行业量、价、险平衡难度加大。非息增长、拨备调节成为银行业绩稳定的重要支撑。1-3Q25上市银行营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.9%、0.6%、1.5%，较1H25分别变动-0.1、-0.5、+0.7pct。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.6%、5%，较1H25分别变动+0.7、-2pct。其中，手续费收入增速4.6%，较上半年上行1.5pct；净其他非息收入受3Q债市波动影响，较上半年下降5.3pct至5.4%。 业绩驱动因素：① 规模、非息、拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速14.7、3.5、1.1pct；② 边际变化看，提振因素包括：息差负向拖累减轻、拨备由负向拖累转为正向贡献；拖累因素包括：规模、非息的正向拉动作用减弱，营业费用负增幅度加大。 4 图1：上市银行1-3Q25营收增速平稳，盈利增速小幅上修 图2：1-3Q25净利息收入、手续费增速环比回升，其他非息回落 资料来源：42家上市银行财报，光大证券研究所，单位：% 资料来源：42家上市银行财报，光大证券研究所，单位：% -0.6 4.6 5.4 -50-40-30-20-1001020304050净利息收入：累计同比 净手续费及佣金收入：累计同比 净其他非息收入：累计同比 请务必参阅正文之后的重要声明 表1：不同类型上市银行业绩增速变动情况 资料来源：42家上市银行财报，光大证券研究所；注：变动为1-3Q25环比1H25数据变动 表2：上市银行净利润增速归因分析 2025年前三季度银行经营典型特征 ① 量：市场化需求不足，贷款增量连月同比少增，信用扩张依赖财政扩张和政府投资，全年贷款投放受隐债置换和需求放缓影响而降速；结构方面对公短贷、票据冲量力度不减。 ② 价：年内NIM延续“L”型走势，1-3Q商业银行NIM为1.42%，同上半年持平，较年初下降10bp，1Q后资产端收益率虽仍在下行通道，但负债成本管控效果显现，息差呈现阶段性企稳。 ③ 非息：1-3Q商业银行非息收入占比为23.2%，较2024年上升0.8pct。手续费及净其他非息收入增速 “一升一降”，监管降费对手续费基数影响逐步消散以及3Q以来