2026年度港股TMT行业投资策略：迎接AI主线回归，港股双击机会布局

证券研究报告 ——2026年度港股TMT投资策略 2025年12月23日 【光大海外】 付天姿 CFA，FRM，研究所所长助理，海外组组长，海外TMT首席分析师 执业证书编号：S0930517040002 张宇生 策略首席分析师 执业证书编号： S0930521030001 王贇 海外TMT分析师 执业证书编号： S0930522120001 黄铮 海外TMT分析师 执业证书编号： S0930524070009 杨朋沛 海外&互联网传媒分析师 执业证书编号： S0930524070002 董馨悦 海外TMT分析师 执业证书编号： S0930525070008 宾特丽亚 海外&互联网传媒分析师 执业证书编号： S0930525090001 联系人：沈昱恒 迎接AI主线回归，港股双击机会布局 请务必参阅正文之后的重要声明 2 2026年，港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下，迎来 “戴维斯双击”。恒生指数有望重拾升势，恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘。科技板块作为汇聚中国新经济核心资产的领域，有望成为驱动市场反弹的最强主线 。本报告的核心价值在于，首次将纷繁的60家港股科技公司，系统性地纳入 “大厂生态→ AI算力→ AI应用 → AI终端”​ 四大核心主线构成的完整投资图谱，为捕捉AI浪潮下的港股机遇提供清晰导航。 主线一：互联网大厂——生态价值重估，决胜AI时代 AI正驱动互联网巨头从流量竞争升维至生态能力竞争。云业务因AI需求而加速（资本开支翻倍，利润率稳健）；广告因AI提效而即时变现（点击率提升15%-20%）；生态入口因AI Agent而面临重构。投资应关注有能力将技术、数据与场景闭环的巨头，如稳固基本盘并开拓AI入口的腾讯控股、云业务弹性最大的阿里巴巴-W、以及视频AI商业化领先的快手。 主线二：AI算力产业链——“强现实”回击“泡沫论” 龙头财报持续超预期，云厂商Capex强度持续且芯片供给紧张，全球算力高景气有力回击“泡沫论”。超前基建投资与高ROI之间存在天然时滞，高投入具备合理性和持续性，我们坚定认为AI产业循环必将打通。英伟达链&谷歌链&国产链差异化布局，我们的梳理聚焦三层确定性机会：1）受益于全球技术升级的通信组网（光模块/连接器）；2）承接国产替代需求的半导体制造（晶圆代工）；3）满足算力功耗与性能升级的关键设备与材料（封装设备、覆铜板、GaN电源）。 主线三：AI应用——商业化验证关键期，聚焦落地与变现 AI应用投资已进入“用业绩说话”的阶段。我们在SaaS、内容生态、广告营销等关键赛道看到清晰的商业化加速信号：企业工具向“智能体”进化驱动ARPU提升， AIGC降低创作门槛与成本，推动用户与收入同步增长；程序化广告的“AI飞轮”开始释放利润，推动估值与基本面剪刀差收敛。 主线四：AI端侧与机器人——迎接硬件奇点与量产拐点 2026年将是AI定义硬件的元年与机器人规模化量产的拐点。苹果、小米等硬件厂商加码AI软实力（如Apple Intelligence、MiMo大模型），推动端侧算力升级；OpenAI、谷歌等科技巨头跨界布局硬件（如AI Pin、TPU），我们从全球巨头战略出发，穿透至供应链核心环节：光学、声学、电机、代工，揭示了港股龙头公司如何深度绑定全球创新浪潮。系统梳理了从整机龙头到核心零部件的机器人产业链投资地图，上游扩产+资本赋能加速，特斯拉Optimus、优必选等人形机器人2026年迈向“万台级量产”产业空间广阔。 本报告建立的“四大AI主线”分析框架，旨在帮助投资者穿越迷雾，系统性把握港股科技在AI时代的结构性机遇。建议遵循“算力筑基 → 应用开花 → 终端与机器人兑现”的产业节奏，精选各主线下的领军者进行配置。 风险提示：AI行业竞争加剧的风险、AI大模型迭代及下游应用进展不及预期，大模型训练和推理的算力需求的下行风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、市场拓展不及预期、商业化进展不及预期风险、国内外政策风险。 投资聚焦 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 3 2、互联网大厂：估值与预期的剪刀差，布局AI回归正当时 1、估值洼地与资金蛰伏：AI主线回归的前奏 4、AI应用：从“产品迭代竞赛”步入“商业化验证关键期” 3、AI算力：“强现实”vs.“泡沫论”，抓主线掘金AI算力产业链 5、AI端侧：硬件奇点将至，万物智联新周期开启 6、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1、估值洼地与资金蛰伏：AI主线回归的前奏 1.1 全球比较：港股市场25年收益率领先，但仍处于全球估值洼地 1.2 安全边际：估值略高于历史平均水平，风险溢价诱人 1.3 趋势定位：恒生科技处于关键技术与情绪底部 1.4 板块轮动：资金期待新主线 1.5 流动性：南向资金持续流入，外资持股市值下降重构定价权 1.6 基本面曙光：盈利预期上修是反弹的根基 1.7 港股AI主线回归在望，拥抱科技板块的双击时刻 请务必参阅正文之后的重要声明 对比十年以来全球主要股指的PE估值水位，恒生指数处于相对低点。截至2025年11月30日，近十年来恒生指数平均PE为11.25倍，沪深300指数、纳斯达克综合指数、日经225指数、台湾TW50指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数平均PE分别为13.76倍、29.21倍 、20.49倍、15.60倍、14.32倍、15.13倍，25年以来恒生指数收益率较高，其估值水平在全球主要股指中仍处于低位，具有较高安全边际。 25年初以来全球主要股指均取得正向收益，日经225、恒生指数、纳斯达克指数表现优秀。截至2025年11月30日，25年以来日经225指数、恒生指数、纳斯达克综合指数涨幅分别为26.0%、28.9%、21.0%；标普500指数、道琼斯工业指数涨幅分别为16.4%、12.2%；沪深300指数、英国富时100指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数、台湾TW50指数、越南VN30指数、印度SENSEX指数收益率在9.7%~74.3%之间。 5 图表1：全球主要股指历史收益率表现 1.1 全球比较：港股市场25年收益率领先，但仍处于全球估值洼地 图表2：全球主要股指PE估值水平 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所；统计日期：2015-11-30至2025-11-30 资料来源：wind，光大证券研究所；统计截至日期： 2025-11-30 年初以来 近3个月 近6个月 近1年 近3年 纳斯达克综合指数 21.0% 8.9% 21.8% 21.6% 112.7% 日经225指数 26.0% 17.6% 30.8% 31.5% 79.3% 标普500指数 16.4% 6.0% 15.8% 13.5% 73.1% 德国DAX30指数 19.7% -0.3% -0.4% 21.5% 66.0% 法国CAC40指数 10.1% 5.4% 4.4% 12.3% 21.8% 道琼斯工业指数 12.2% 4.8% 13.0% 6.2% 41.0% 英国富时100指数 18.9% 5.8% 11.5% 17.3% 29.4% 韩国KOSPI200指数 74.3% 28.8% 52.6% 70.