快递2025年11月数据点评：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递 2025 年 11 月数据点评：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表 2025 年 12 月 22 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：2025 年 11 月全国快递服务企业业务完成量 180.6 亿件，同比增长 5.0%，同比增速较 10 月进一步下探。 点评： 件量增速或已降至低谷，后续有望回升：11 月全国快递服务企业业务完成量 180.6 亿件，同比增长 5.0%。分类型看，11 月同城件业务量同比下降 4.8%，异地件业务量增长 5.8%。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，件量“挤水分”导致增速持续下降；今年双十一热度下降进一步导致10-11 月件量增速降至 10%以下。我们预计目前行业增速已经处于低谷，随着双十一影响的消退，后续增速有望回升。 通达系上市公司增速逆势回升，展现出较强的韧性：虽然行业件量增速继续下行，但 11 月三家通达系上市公司件量同比增速都有所回升，其中圆通由 10 月的 12.8%提升至 13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至 14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速 9月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。 反内卷对价格端形成较强支撑：价格方面，11 月行业单票价格同比降幅扩大至 8.3%，主要系去年同期基数较高。同时，我们认为双 11 件量的不及预期对快递企业的经营形成一定压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。 通达系方面，申通、圆通与韵达 11 月单票收入环比分别提升 10.6%、0.4%和 2.4%，申通单票收入大幅提升主要系并表丹鸟物流。不考虑该因素，从圆通和韵达的单票收入表现来看，11 月通达系快递单票收入的提升幅度不及 7-10 月。考虑到双十一需求端略低预期的表现，通达系能够实现单价环比继续回升已经较为不易，我们认为行业反内卷对行业单价形成了较强的支撑作用 投资建议：双十一较为稳定的价格表现说明在反内卷大环境下，行业能够承受短期需求不及预期带来的负面影响，因此本轮反内卷的持续性需要重点关注，它将直接影响板块后续的走势。我们认为反内卷的力度和持续性或超出市场预期，目前行业的情况与 21 年下半年类似，处在行业上行周期的前段，盈利能力有望持续恢复。建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。 风险提示：行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等 未来 3-6 个月行业大事： 2026-1-14 国家邮政局公布 12 月快递业量价数据 2026-1-18 A 股上市快递公司公布 12 月量价数据 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.78% 行业市值(亿元) 33231.91 2.92% 流通市值(亿元) 29441.4 3.12% 行业平均市盈率 17.45 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -20.5%-11.3%-2.0%7.2%16.5%25.7%12/233/246/239/2212/22交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 快递 2025 年 11 月数据点评：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 11 月行业总览：件量增速继续下滑，申通完成对丹鸟并表 2025 年 11 月全国快递服务企业业务完成量 180.6 亿件，同比增长 5.0%。分类型看，11 月同城件业务量同比下降 4.8%，异地件业务量增长 5.8%。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，件量增速持续下降；此外，今年双十一热度下降导致 10-11 月件量增速降至 10%以下。 11 月虽然行业件量增速继续下行，但三家通达系上市公司件量增速都有所回升，其中圆通由 10 月的 12.8%提升至 13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至 14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速9 月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。A 股上市的 4 家公司 11 月的市场份额合计为 50.4%，较去年同期的 48.1%有较明显提升，较 10 月的 49.5%也有提升，体现出头部企业较强的韧性。 价格方面，11 月行业单票价格同比降幅扩大至 8.3%，主要系去年同期基数较高。通达系总部收入方面，三家上市公司单票收入环比继续回升，但回升幅度在下降。我们认为双 11 件量的不及预期对快递企业的经营可能形成一定压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。 通达系方面，申通、圆通与韵达 11 月单票收入环比分别提升 10.6%、0.4%和 2.4%，申通单票收入大幅提升主要系并表丹鸟物流，而丹鸟物流单票收入较高。不考虑该因素，单从圆通和韵达的单票收入表现来看，11月通达系快递单票收入的提升幅度不及 7-10 月。顺丰 11 月件量同比增速继续回落，单票收入同比降幅则持续收窄，符合我们的预期。我们认为顺丰填充闲置产能的目的已经达到，目前件量已经比较接近稳态。 虽然双十一需求低于预期给行业造成了一定压力，但通达系单票收入依旧维持了稳定，这体现出反内卷对行业价格端的支撑作用。我们认为今年行业反内卷的力度与持续性都有望超预期，目前行业处于上行周期的前段，后续盈利能力有望持续恢复。行业增速下行导致存量市场重要性凸显，价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上，这有助于实现高质量可持续发展。 2. 快递业务量：11 月行业件量增速降至 5% 11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%。分类型看，11月同城件业务量同比下降4.8%，异地件业务量增长 5.8%。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，行业件量增速持续下降；此外，今年双十一热度不及预期导致 10-11 月件量增速降至 10%以下。 图 1：11 月业务量同比增长 5.0% 图 2：异地件量同比增长 5.8%，同城件量下降 4.8% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%507090110130150170190快递业务量(亿件)上年同期同比-4.8%5.8%-10%0%10%20%30%40%Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec同城件增速同城件增速(上年)异地件增速异地件增速(上年) 东兴证券行业报告 快递 2025 年 11 月数据点评：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 3：圆通增速维持较高水平，申通并表丹鸟增速跳升 图 4：除韵达外其余企业市场份额皆有提升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 11 月虽然行业件量增速继