有色金属行业2026年投资策略报告：实物资产的时代：把握工业金属投资机会

请认真阅读文后免责条款实物资产的时代：把握工业金属投资机会华龙证券研究所 有色金属行业分析师：景丹阳SAC执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com---有色金属行业2026年投资策略报告证券研究报告2025年12月22日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款2025.1.2-2025.11.28市场走势相关报告《有色金属行业2025年三季报综述：宏观宽松预期叠加不确定性增强，有色行业整体表现亮眼》2025.11.20相对沪深300表现（2025.11.28)（单位：%）表现1M3M12M有色金属行业-2.6 15.360.3沪深300-2.5 0.714.7 2-7%3%13%23%33%43%53%63%73%83%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11有色金属(申万)沪深300请认真阅读文后免责条款3报告摘要• 在地缘对抗升级、全球经济增长失速、资源民族主义抬头背景下，有色金属景气度持续提升，主要金属品种价格持续走高。我们认为金属景气度有望维持，维持行业“推荐”评级。• 2025年前11个月，黄金月均价较2024年全年均价上涨40.75%，白银上涨33.69%，铜上涨7.25%，铝上涨7.96%。2025年前三季度，有色金属行业实现收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%。年初至今（2025年11月底），申万有色金属行业指数（72.81%）大幅跑赢沪深300指数（18.49%）。• 黄金：价格锚历史性变动，趋势仍未结束，投资需求决定后续空间。黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力逐步弱化，其背后是美元及美国信用的弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强，成为全球范围内最佳避险资产。因此，黄金将进一步锚定地缘政治与全球秩序，定价全球不确定性。从资金方面看，2025年黄金涨势由多种需求共同推动，其中ETF资金取代央行资金成为主要推动力量，后续空间取决于投资需求的持续性。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金(600489.SH)、赤峰黄金(600988.SH)。• 铜：供需错配的预期转向现实？品位降低和激励价格压制导致矿端供给刚性，因此铜中期的供应偏紧。出于地缘政治和供应链安全考虑的资源民族主义人为将供应链进一步撕裂、错配，加剧了供给紧张，市场普遍预期2026年前后，精炼铜将出现供需关系拐点，随后转入紧缺。需求方面，美国2026年经济增速预期良好，美联储当前“预防性降息”的思路为软着陆提供多一层保障。同时，市场对2026年中国铜需求较乐观，预期将保持一定韧性。在供需关系趋势性转折的节点上，供给提供支撑，需求恢复情况将决定铜价弹性，我们看好2026年以铜为代表的工业金属表现。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、金诚信（603979.SH）、海亮股份（002203.SZ）。• 风险提示：海外通胀波动风险；美联储独立性存不确定性；海外地缘政治风险；特朗普经济政策落地进度存不确定性；数据引用风险。请认真阅读文后免责条款重点公司盈利预测表数据来源：Wind，华龙证券研究所（紫金矿业、海亮股份盈利预测来自华龙证券研究所，其他来自万得一致预期）4股票代码股票简称2025/12/19EPS（元）PE投资股价（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E评级000630.SZ铜陵有色5.460.220.260.380.4314.721.014.412.7未评级002203.SZ海亮股份11.780.350.631.181.419.218.710.08.4买入600489.SH中金黄金22.870.71.091.441.6917.221.015.913.5未评级600547.SH山东黄金36.420.661.441.782.0934.325.320.517.4未评级600988.SH赤峰黄金31.951.061.632.062.4214.719.615.513.2未评级601168.SH西部矿业25.651.231.621.832.0413.115.814.012.6未评级601899.SH紫金矿业31.121.211.631.852.1418.619.116.814.5增持603979.SH金诚信74.562.543.84.425.2314.319.616.914.3未评级603993.SH洛阳钼业18.360.630.871.071.1710.621.117.215.7未评级请认真阅读文后免责条款目 录2贵金属：上涨动力能否持续？行业走势回顾14投资建议铜：预期转向现实35风险提示5请认真阅读文后免责条款有色金属大周期的宏观背景• 时代底色：百年未有之大变局，政治经济秩序震荡，不确定性显著提升。原有国际秩序被单边主义、现实主义和国家优先原则取代，地缘政治对抗升级，贸易摩擦与军事冲突全球政治经济秩序被打碎、重建，全球范围内寻求确定性的需求显著增长。• 全球增长受制：一方面全球范围内全要素生产率下降，主要经济体面临增长乏力、债务高企、信用透支风险；另一方面新一轮科技革命和产业变革突破加速，科技竞赛加速，可能进一步加剧国家地区间发展不均衡和不平等。• 货币政策与流动性：主要央行货币政策或持续宽松，流动性持续充裕背景下，有色金属受益。• 实物资产的崛起？地缘政治对抗升级、供应链割裂重建、流动性宽裕背景下，以实物为锚相比货币拥有更强可靠性，包括贵金属、工业金属等在内的具备一定储备性质的资产估值有望不断提升。016请认真阅读文后免责条款1.1 前三季度业绩情况• 在全球秩序松动变革、地缘对抗升级背景下，贵金属表现最为亮眼，2025年贵金属走出一波强势单边上涨行情。黄金前11个月均价较2024年全年均价上涨40.75%，白银前11个月均价较2024年全年均价上涨33.69%。01数据来源：Wind，华龙证券研究所7图1：伦敦金、伦敦银2025年强势上涨请认真阅读文后免责条款1.1 前三季度业绩情况• 相较之下，铜、铝等工业金属下方支撑较强，价格中枢持续上抬。伦敦铜现货结算价前11个月均价较2024年全年均价上涨7.25%，伦敦铝现货结算价前11个月均价较2024年全年均价上涨7.96%。01数据来源：Wind，华龙证券研究所8图2：伦敦铜、伦敦铝2025年价格中枢持续上抬请认真阅读文后免责条款1.1 前三季度业绩情况•在金属价格支撑下，2025年前三季度，A股有色金属行业实现收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%，增速均大幅提升。01数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所9图3：有色金属行业收入变化图4：有色金属行业归母净利润变化请认真阅读文后免责条款1.2 子行业业绩对比• 行业整体景气度提升，利润增长快于收入。2025年前三季度，板块5个细