百奥赛图(2315.HK)深度报告：技术驱动研发创新，致力于成为全球新药发源地

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 百奥赛图-B 技术驱动研发创新，致力于成为全球新药发源地 百奥赛图（2315.HK）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02315.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 33 港元 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 徐子悦 S0800524010002 18801168784 xuziyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于成为全球新药发源地。基于底层基因编辑技术，百奥赛图自主研发了 RenMice®（RenMab®、RenLite®、RenNano®、RenTCR mimicTM）平台，用于全人治疗性单克隆抗体、双/多特异性抗体、双抗 ADC、纳米抗体和类 TCR 抗体的发现。公司是一家具有高增长性和高技术壁垒的国际化生物技术企业，以专有基因编辑技术为底层驱动，围绕创新动物模型供应及临床前 CRO 服务，以及抗体序列分子/PCC 分子转让等两大业务主线，保持快速增长。 临床前产品和服务高速增长，全球化运营海外 MNC 认证，已实现规模化动物模型销售。凭借 SUPCE、EGE™、ESC/HR 三大基因编辑技术平台，公司积极研究新的动物模型和细胞测定模型，覆盖免疫肿瘤学、肿瘤学、自身免疫/炎症、神经和代谢等更多疾病领域。利用模型进行药物评价被认为是验证临床前药物药效的“金标准”，公司验证了自主开发的各类模型的有效性，并实现规模化对外销售。位于南通、北京大兴、波士顿三大运营动物中心，生产全球顶尖的动物模型，供应链覆盖全球。得益于公司在动物模型领域的前瞻性布局，模式动物销售额由 2019 年的 0.50 亿元增至 2024 年的 3.89亿元，2025 年上半年实现收入 2.74 亿元（同比+56.1%）。 全球新药早研竞争激烈，“千鼠万抗”货架模式提升开发效率，抗体授权推动业绩弹性。传统基于的药物开发模式难度较高，现阶段药物涵盖的靶点高度集中，产品研发及商业化面临激烈的竞争。公司于 2020 年 3 月率先启动“千鼠万抗”计划，“抗体货架”模式，一方面节省了研发时间并降低了早期研发的不确定性，另一方面通过源头平行比较多个靶点，有望协助药企提高研发效率及临床转化的成功率。公司抗体业务始于 2020 年，全年收入 0.41亿元，而 2025 年上半年收入达到 1.63 亿元（同比+37.8%）。随着后续分子进一步临床推进，公司平台价值有望进一步放大。 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收分别为 13.87/18.09/23.06 亿元，同比增长 41.5%/30.4%/ 27.4%，归母净利润 1.47/3.35/5.27 亿元，同比增长 339.3%/127.3%/57.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险；动物模型不能满足客户需求的风险；技术升级迭代风险；行业政策变动的风险；境外经营及汇率波动的风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 717 980 1,387 1,809 2,306 增长率 34.3% 36.8% 41.5% 30.4% 27.4% 归母净利润 (百万元) -383 34 147 335 527 增长率 36.4% 108.8% 339.3% 127.3% 57.4% 每股收益（EPS） -0.96 0.08 0.37 0.84 1.32 市盈率（P/E） -31.3 357.5 81.4 35.8 22.8 市净率（P/B） 15.3 14.4 12.2 9.1 6.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%53%114%175%236%297%358%419%2024-122025-042025-082025-12百奥赛图-B恒生指数证券研究报告 2025 年 12 月 09 日 公司深度研究 | 百奥赛图-B 西部证券 2025 年 12 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................... 4 百奥赛图核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 基因编辑技术起家，“千鼠万抗”构筑全球新药摇篮 ...................................................... 6 1.1 基因编辑技术基础支撑，临床前产品和服务及抗体分子转让开发业务两大业务线 ...... 6 1.2 根植中国，致力于全球化运营，持续完善全球化销售体系 .......................................... 6 1.3 行业景气度贡献高业绩增量，现金流持续改善 ............................................................ 9 二、 临床前产品和服务持续利润贡献，业绩高增量 .....................................................