北交所首次覆盖报告：伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，风电、防务下游增长带动需求提振

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 星辰科技（920885.BJ） 2025 年 12 月 16 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/12/16 当前股价(元) 22.25 一年最高最低(元) 29.88/10.52 总市值(亿元) 38.01 流通市值(亿元) 19.40 总股本(亿股) 1.71 流通股本(亿股) 0.87 近 3 个月换手率(%) 260.29 伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，风电、防务下游增长带动需求提振 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，首次覆盖给予“增持”评级 星辰科技主营业务为随动控制总成、伺服驱动器、伺服电机等，是国家级专精特新“小巨人”、广西省“瞪羚企业”。星辰科技 2025Q1-3 实现营收 1.41 亿元，同比实现增长 40.99%；归母净利润 2,676.57 万元，同比增长 120.94%。我们预计星辰科技在 2025-2027 年实现营收 1.85/2.19/2.41 亿元，对应归母净利润0.33/0.45/0.51 亿元，对应 EPS 为 0.20/0.26/0.30 元，当前股价对应 PE 为113.8/85.4/74.1X 高于可比公司平均值。考虑到星辰科技在军工方向积累深厚，在风电方向受益市场整体回暖并开拓新客户，具有较强的增长弹性，估值具备合理性，我们首次覆盖给予“增持”评级。  新能源品类实现快速增长，2025H1 毛利贡献率提升至 23.6% 2022-2025H1 新能源伺服系统在营业总收入中的占比持续提升，从 2022 年的14.80%提升至 2025H1 的 42.93%。航空航天、军工专用伺服系统贡献大部分毛利，2025H1 毛利贡献率 59.18%。募投项目电气控制部分预计新增产能为军用伺服驱动器 1,500 台，控制器 500 台，执行机构部分预计新增伺服电机 6,000 台，其中军用 1,500 台，新能源 1,500 台，工业 3,000 台。截至 2024 年 11 月公告募投项目已建设完毕并达到预定可使用状态。  2025H1 国内风电整机厂中标及出海高增，国防建设带动军用伺服需求量提升 据风芒能源不完全统计 2025H1 我国 11 家整机商共计中标 526 个项目，规模总计约 94GW，与 2024 年同期相比增长 32.7%。陆上风电项目仍占优势，2025 年上半年的陆上风电中标量再创新高，累计实现约 88.4GW，占全部市场的 94.06%。同时，2025H1 国际市场热度提升。国际累计完成中标约 10.23GW，占全部市场的 10.89%。伺服系统在机载、舰载、车载等领域的侦查、瞄准、打击、行进等大系统或子系统中起重要甚至关键作用。前瞻产业研究院预计 2025 年我国军用雷达市场规模可达 573 亿元，2020-2025 年复合增速为 10.8%。根据 2025 年中央和地方财政预算草案报告，2025 年我国国防支出为 17846.65 亿元，增长 7.2%。  风险提示：新产品开发风险、应收账款收回风险、下游订单需求波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 135 147 185 219 241 YOY(%) 8.8 9.0 25.9 18.3 10.0 归母净利润(百万元) 13 16 33 45 51 YOY(%) -45.5 26.2 107.8 33.3 15.2 毛利率(%) 43.2 41.9 42.4 41.7 41.3 净利率(%) 9.4 10.9 18.0 20.3 21.3 ROE(%) 3.1 4.0 8.2 10.3 10.9 EPS(摊薄/元) 0.07 0.09 0.20 0.26 0.30 P/E(倍) 298.5 236.4 113.8 85.4 74.1 P/B(倍) 10.3 10.0 9.4 8.8 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 2025H1 风电中标及出海高增，推动变桨伺服机构需求提振 ............................................................................................... 4 1.1、 风电变桨使用电气伺服机构有结构简单、可靠可独立变桨控制优势 ...................................................................... 4 1.2、 不完全统计下 2025H1 我国整机商共计中标 94GW，同比增长 32.7% .................................................................... 7 2、 伺服系统适用关键防务装备，国防建设带动需求量稳增 ................................................................................................... 15 2.1、 伺服系统适用导弹、雷达等关键装备，国防建设推进提升需求量 ........................................................................ 15 2.2、 2025 我国军费开支预算增长 7.2%，预计军用雷达市场达 573 亿元 ...................................................................... 18 3、 伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，新能源应用发力 ............................................................................................... 19 3.1、 新能源品类实现快速增长，2025H1 毛利贡献率提升至 23.6% ............................................................................... 21 3.2、 2025Q1-3 营收同比+41%归母净利+121%，盈利能力快速回升 ............................................................................. 26 3.3、 募投项目已在 2024 达产，同步大幅扩张电气控制和执行机构产能 .............................