医药生物行业年度投资策略：创新浪潮涌动下，医药板块修复与突破之路

行业研究 / 医药生物 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 医药生物行业年度投资策略 创新浪潮涌动下，医药板块修复与突破之路 2025 年 12 月 15 日 【投资要点】  今年以来，在创新药、AI 医疗的带动下，化学制药板块领涨。医药板块估值水平接近最近 10 年历史平均水平。公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位，2025Q1-3 医药生物公募基金持仓比例呈逐季提升趋势。  创新药的蓬勃发展逐渐成为我国创新能力提升的标杆。随着中国创新药 License-out 项目总金额创下新纪录，临床前项目占比持续保持高位，标志着中国创新药逐渐获得全球认可，中国创新药资产的“含金量”不断提升。国际医药巨头在巩固传统优势板块地位的同时，积极拓展代谢、神经等高潜力领域。ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或为未来 License-out 项目的重点方向。  我国创新药企业经历近十年沉淀，从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收获期。药智数据显示，2024 年中国创新药市场规模突破 4000 亿元，成为经济发展的新亮点。值得一提的是，“十四五”期间（截至 2024 年年底）已获批上市 113 个国产创新药，是“十三五”时期的 2.8 倍。中国创新药十年变革主要得益于全面的监管改革、研发投入的增加以及战略性的全球化布局。对比国际医药巨头与国内大药企，无论营业收入、总市值，还是重磅品种的体量，均有比较大的差距。我国商业健康保险仍有较大发展空间，有望让原先的创新药“单一”支付向多元支付转型，打造创新支付的中国方案。  2025 年招采端持续复苏，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放，据众成数科统计，2025Q3 医疗器械招投标整体市场规模同比增长 29.8%，2025Q3 医疗设备公司收入端拐点逐渐显现。国内集采与医疗反腐的常态化趋势下，同时海外市场具备更友好的支付体系与成熟的 GPO 体系，企业谋求加速出海，寻求高毛利或高支付能力市场。 2025 年国家及地方政府相继出台政策支持脑机接口领域的发展。以Neuralink 为引领的全球脑机接口公司蓬勃发展，加速技术迭代和临床应用。 【配置建议】  创新药板块建议关注百济神州、恒瑞医药、中国生物制药、三生制药/三生国健、石药集团等。医疗器械板块：1）内需修复：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）出海兑现：建议关注海泰新光、新产业等；3）脑机接口：建议关注诚益通、伟思医疗等。 【风险提示】 行业政策变化风险；主要产品销售增长不达预期；研发进展不达预期。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：崔晓倩 证书编号：S1160525080001 相对指数表现 相关研究 《医药生物行业 2025 年三季报财报总结：业绩分化，医疗设备板块显现拐点》 2025.11.13 《医药生物行业 2025H1 财报总结：Q2 环比改善，创新药迎发展机遇》 2025.09.18 《持续看好我国创新药械的发展前景》 2025.08.19 《关注“双循环”共振下的中药配置良机》 2025.08.11 《医药外贸展现韧性，关注国际国内双循环机会》 2025.08.04 -20%-10%0%10%20%30%2024/122025/62025/12医药生物沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 医药生物行业年度投资策略 正文目录 1. 医药行业整体向好发展 ............................................................................... 4 1.1. 今年以来化学制药板块领涨 ..................................................................... 4 1.2. 多措并举推进医药行业高质量发展 .......................................................... 6 2. 医药行业分化创新注入活力 ...................................................................... 10 2.1. 创新药引领医药行业新发展 ................................................................... 12 2.1.1. 中国创新药 License-out 新方向 .......................................................... 12 2.1.2. 中国创新药审评审批在加快 ................................................................ 18 2.1.3. 中国创新药支付渐现曙光 ................................................................... 20 2.2. 医疗设备院端招采恢复显著 ................................................................... 23 2.2.1. 内需恢复：设备更新兑现、招采修复延续 .......................................... 24 2.2.2. 器械出海：全球空间广阔，龙头“高端化+本地化”加速 .................. 26 2.2.3. 脑机接口（BCI）：政策—支付—临床“三线共振”，迈入产业化起步期 ...................................................................................................................... 28 3. 投资策略 ................................................................................................... 31 4. 风险提示 ................................................................................................... 32 图表目录 图表 1： 年初至今 A 股医药生物行业涨跌表现 ............................................. 4 图表 2： 年初至今医药生物子行业涨跌幅 ..................................................... 4 图表 3： 2015-2025 年上证指数、沪深 300、SWI