安井食品(603345)静水流深处，云开见月明

请阅读最后一页的重要声明！ 静水流深处，云开见月明 安井食品(603345) 证券研究报告 食品加工 / 公司深度研究报告 / 2025.11.29 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-28 收盘价(元) 81.45 流通股本(亿股) 3.33 每股净资产(元) 45.38 总股本(亿股) 3.33 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 黄欣培 SAC 证书编号：S0160525070004 huangxp01@ctsec.com 相关报告 1. 《 新 品 表 现 较 优 ， 盈 利 有 所 承 压 》 2024-11-05 2. 《主业维持强韧性，非经营性因素影响净利率》 2024-08-22 3. 《 重 视 股 东 回 报 ， 经 营 思 路 清 晰 》 2024-05-25 ❖ 拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势：公司正从过去依赖餐饮大 B 客户的模式，转向“有选择的商超定制”战略。公司把握餐饮零售化趋势，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作，推出定制化产品。3Q2025 商超渠道收入达 2.2亿元，同比增加 28.1%。商超模式凭借低费用、快研发和高溢价，成为明确的业绩新引擎。 ❖ 积极转向产品驱动，C 端化战略更进一步：面对行业价格战边际效应减弱和资本开支高峰已过的背景，公司正转向以“产品拉力”为核心的增长模式。通过持续推出高毛利、高价值的 C 端产品，如锁鲜装系列、肉多多烤肠及“米面六小龙”等新品矩阵，激活存量市场并引领消费趋势。同时，公司通过收购切入冷冻烘焙赛道，并借助港股上市平台推进国际化战略，进一步拓展增长边界。 ❖ 积极优化市场竞争，破局价格战反内卷：公司以“反内卷”为策略核心，明确“不做不赚钱的事”，通过“提质增效”替代“降本增效”。公司在供应链、物流和生产柔性方面构建了总成本领先优势，如上控原料、物流成本低于行业水平，并依托全国 12 大生产基地实现产能灵活调配。渠道方面，公司形成了经销商、特通与新零售/电商的全矩阵布局，有效分散风险并驱动增长。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现收入 159.44/173.38/188.36亿元，同比+5.4%/+8.7%/+8.6%，归母净利润 14.19/16.21/17.89 亿元，同比-4.5%/+14.2%/+10.4%，对应 PE 19/17/15x，公司持续不断提升分红率（2024 年 70%），首次覆盖，给于公司“买入”评级。 ❖ 风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,045 15,127 15,944 17,338 18,836 收入增长率(%) 15.3 7.7 5.4 8.7 8.6 归母净利润(百万元) 1,478 1,485 1,419 1,621 1,789 净利润增长率(%) 34.2 0.5 -4.5 14.2 10.4 EPS(元) 5.04 5.08 4.26 4.86 5.37 PE 20.8 16.0 19.1 16.7 15.2 ROE(%) 11.7 11.5 10.2 10.8 11.1 PB 2.4 1.8 2.0 1.8 1.7 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 28 日收盘价计算） -17%-9%-2%6%14%21%安井食品沪深300上证指数食品加工 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 积极拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势 .................................................................... 4 1.1 从“大 B 定制”到“有选择的商超定制” ...................................................................... 4 1.2 已实现从 0 到 1 的突破，进入快速放量阶段 ............................................................. 5 1.3 如何看待商超定制化？ ......................................................................................... 5 2 积极转向产品驱动，C 端化战略更进一步 .................................................................... 6 2.1 从“渠道推力”到“产品拉力” ................................................................................... 6 2.2 持续推新完善产品矩阵，构筑增长驱动力 ................................................................. 8 2.3 新业务布局：冷冻烘焙开辟第增长曲线 .................................................................... 9 3 积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 ...................................................................... 10 3.1 价格战失灵，进入竞争新阶段 ............................................................................... 10 3.2 安井的“反内卷”实践：从“降本增效”到“提质增效” .................................................... 10 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................. 12 4.1 业务拆分： ....................................................................................................... 12 4.2 投资建议： .......................................................................................