信用债12月投资策略展望：发行及成交金额增长，继续选择票息策略

固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15 证证券研究报告 固定收益月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 发行及成交金额增长，继续选择票息策略 ――信用债 12 月投资策略展望 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 12 月 2 日 固定收益研究  核心观点： 交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-14BP 至-5BP。11 月信用债发行规模环比增长，企业债、中期票据、定向工具发行金额增加，公司债、短期融资券发行金额减少；信用债净融资额环比增加，企业债、公司债、短期融资券净融资额环比减少，中期票据、定向工具净融资额环比增加，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，11 月信用债成交规模环比增长，各品种成交金额均增加。收益率方面，11 月信用债收益率低位震荡，月度均值环比下行。信用利差方面，11 月信用债月度均值整体环比收窄。分位数来看，多数品种利差均处于历史低位，而 AAA 级各期限均处于相对更高分位。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行。目前多数品种配置的性价比下降，追高仍需谨慎，票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值；相对收益角度来看，尽管现阶段各期限的信用利差压缩空间均显不足，但短时间发生单方面回调概率也不大，因此仍可结合自身资金特性通过信用下沉及拉长久期来实现票息策略，配置时仍需注意把握节奏。考虑到近期可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管当前房地产市场还处在新旧模式转换时期，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。基于城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段这一论断，下阶段的目标是要积极构建房地产发展新模式，坚持长短结合、标本兼治，持续用力推动房地产市场高质量发展，后续政策出台的节奏和力度值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，关注“实体类”融资平台改革转型的机会。票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 15 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................... 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 .......