固定收益专题报告：绿色债券浅析

固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 38 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 核心观点： 根据《绿色金融术语》定义，绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。随着绿色债券相关制度规则、信息披露与评估认证体系不断完善，绿色债券成为引导社会资金投向绿色领域的重要融资工具。近年来绿色债券的市场规模总体保持增长，截至 2025年末，我国绿色债券累计发行规模达 5.32 万亿元。 我国绿色债券市场的发展历程大致可划分为三个阶段，划分依据主要基于政策环境演变、发行市场规模量及产品创新程度的递进性特征。探索启动阶段（2015 年）：政策体系初步搭建，绿色债券作为专项工具首次明确定位，市场尚处起步状态，制度规则和标准仍在酝酿和试行中；规范化发展阶段（2016-2020 年）：监管机制逐步健全，绿色项目目录不断完善，评估认证机制初步形成，绿色债券类型和品种日趋多样化，市场发展速度显著加快；体系完善阶段（2021 年至今）：伴随制度体系的持续完善和市场认知的不断深化，绿色债券标准体系逐步与国际接轨，发行主体和投资者类型也随之不断拓展。 截至 2025 年末，我国绿色债券年度发行规模由 2016 年的 2072.31亿元增至 10792.83 亿元，年度发行数量由 89 只提升至 834 只，供给端扩张动能显著增强；存量绿色债券共计 2014 只，市场规模为 24645.21 亿元。绿色债券作为中长期资金的优选配置工具，整体配置价值与适配性较为突出。概念板块上，与信用债、金融债相比，绿色债券的换手率水平相对偏低，但成交表现更偏稳态成交和阶段性放量。 从发行成本表现看，绿色债券在多数年份呈现相对稳定的利率优势，发行利率整体低于对应的非绿色债券，呈现出较为稳定的“绿色利差”特征，近三年来在利率中枢下移的背景下，该优势有所减弱，但对定价仍具一定支持。从收益与风险特征来看，绿色债券信用风险的主要决定因素仍是发行主体资质、增信安排等，绿色标签对定价的影响更多体现在利差层面，而非改变其风险收益框架。在投资实践中，绿色债券更适合作为组合的稳健底仓配置，用于优化久期与信用分布，而不宜被定位为获取显著超额收益的主要来源。同时，绿色债券以明确的募集资金用途、项目遴选标准与持续信息披露为基础，并配合第三方评估认证，能够有效缓解信息不对称、提升尽调与投后跟踪效率，使其契合机构在ESG、绿色资产占比与可持续投资目标上的配置。 风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 绿色债券浅析 ――固定收益专题报告 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2026 年 1 月 19 日 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 38 目 录 1. 绿色债券的发展 .......................................................................... 4 1.1 绿色债券的概念 .................................................................... 4 1.2 政策脉络 .......................................................................... 5 2. 绿色债券的价值 ......................................................................... 12 2.1 对发行人的价值 ................................................................... 12 2.2 对投资者的价值 ................................................................... 14 3. 绿色债券发行统计 ....................................................................... 15 3.1 绿色资产支持证券.................................................................. 15 3.2 非资产支持证券的绿色债券 .......................................................... 18 4. 绿色债券存量及成交分析.................................................................. 26 4.1 绿色债券存量分析.................................................................. 26 4.2 绿色债券成交分析.................................................................. 31 5. 投资观点 ............................................................................... 35 6. 风险提示 ............................................................................... 36 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 38 图 目 录 图 1：绿色债券发