药明康德(603259)公司深度报告：一体化CRDMO龙头，全球服务高效交付

公司深度报告公司研究证券研究报告公司深度报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 35一体化 CRDMO 龙头，全球服务高效交付——药明康德(603259)公司深度报告分析师：侯雅楠SAC NO：S11505241200012025 年 12 月 29 日医药生物-------医疗研发外包证券分析师侯雅楠houyn@bhzq.com022-23839211研究助理评级：增持上次评级：最新收盘价：92.70最近半年股价相对走势投资要点：药明康德：一体化 CRDMO 龙头，全球服务高效交付药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过内生+外延不断发展。高管团队在医药行业经验丰富，具有全球视野，公司持续推出 H 股奖励信托计划，吸引激励骨干人才。CRDMO 一体化发力，2024 年营收小幅下滑，25H1 表现优异。CXO 行业：专业化分工，行业蓬勃发展药物开发时间久、成本高、成功率低，在专业化分工趋势下，医药研发服务行业应运而生。在我国医药市场需求加速释放、行业精细化专业化分工趋势加剧和分级诊疗推进的背景下，CRO 行业繁荣发展。同时药企对成本控制及效率提升的诉求推动 CMO 企业向提供定制生产及工艺研发服务的 CDMO 企业升级，全球 CDMO 市场规模稳步提升，我国快速增长。化学业务（WuXi Chemistry）：CRDMO 一体化服务，漏斗效应持续引流WuXi Chemistry 提供一体化服务，强资金需求+高客户粘性促进 CRDMO 一站式服务筑高壁垒。R 业务提供一体化研究，研发实力雄厚，不断引流高质量分子，25Q1-3 D&M 管线新增分子 621 个，其中 R 到 D 转化分子 250 个，协同效应显著；D&M 业务在原料药服务、制剂服务、分析服务、全球申报事务药学支持等方面提供服务与解决方案，小分子 D&M 管线稳步增长，截至2025 年 9 月末小分子 D&M 管线总数达 3430 个。同时，产能建设+管线引流促进 TIDES 业务高速增长。测试业务（WuXi Testing）：一流测试解决方案，临床服务研究业务完成剥离WuXi Testing 提供测试解决方案，近年营收有所波动。实验室分析与测试方面，WIND 平台提供一体化服务，助力客户缩短新药研发进程，持续推进产能建设，完善全球业务布局，新分子业务持续发力，自动化稳步推进。临床CRO 及 SMO 主要通过子公司康德弘翼和药明津石实施，受市场价格因素影响，25Q1-3 营收下降。公司进一步聚焦核心业务，已剥离临床服务研究业务。生物学业务（WuXi Biology）：新分子种类持续建设，高效引流公司提供全方位的生物学服务和解决方案，能力涵盖新药发现各个阶段及主要疾病领域，同时不断建设新分子种类相关生物学能力，带动相关收入强劲增长。公司持续强化药物发现热点能力建设与前瞻性布局，积极拓展海外业务，为 CRDMO 业务模式高效引流。盈利预测与估值中性情景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 158.6/152.2/176.3 亿元，EPS 分别为 5.32/5.10/5.91 元/股，对应 2025 年 PE 为 17.44倍，首次覆盖给予“增持”评级。公司深度报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2 of 35风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策的变化，行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险，关键预期不能成立的风险。财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入40,34139,24143,99749,34156,052(+/-)%2.5%-2.7%12.1%12.1%13.6%息税前利润（EBIT）11,49111,21018,99217,54619,956(+/-)%19.8%-2.4%69.4%-7.6%13.7%归母净利润9,6079,45015,86415,22417,627(+/-)%9.0%-1.6%67.9%-4.0%15.8%每股收益（元）3.273.285.325.105.91公司深度报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3 of 35表：三张表及主要财务指标资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E货币资金13,76418,32241,49258,93578,770营业收入40,34139,24143,99749,34156,052应收票据及应收账款7,9228,0447,7408,8449,739营业成本23,72922,96524,22826,56929,980预付账款244226257272307营业税金及附加297301352395448其他应收款168124171184201销售费用7017458399391,060存货4,7365,4005,0665,2125,849管理费用2,8792,8792,8233,1173,557其他流动资产1,1441,4261,6821,6821,682研发费用1,4411,2391,1971,3221,493流动资产合计30,42238,69062,43881,320102,872财务费用-338-787-379-1,044-1,568长期股权投资2,2162,3261,9431,9431,943资产减值损失-157-1,236-298-300-300固定资产合计17,19018,78417,11714,19611,276信用减值损失-238-338-400-400-400无形资产1,8641,5751,3681,2351,102其他收益472500523587667商誉1,821972866866866投资收益2346044,676740561长期待摊费用1,680527417417417公允价值变动收益-38187000其他非流动资产98106106106106资产处置收益-33-36-30-40-45资产总计73,66980,326100,814 116,439 134,735营业利润11,87211,58019,41018,63021,563短期借款3,6671,2435,2825,2825,282营业外收支-40-40-38-40-39应付票据及应付账款1,6451,7641,7241,9252,203利润总额11,83211,54019,37218,59021,524预收账款00000所得税费用2,1321,9723,3103,1773,678应付职工薪酬2,1262,1472,1052,3912,702净利润9,7009,56816,06115,41417,846应交税费1,3741,2111,2811,5461,706归属于母公司所有者的净利润 9,6079,45015,86415,22417,627其他流动负债03,4931,2941,2941,294少数股东损益94117197189219长期借款6872,96