2026年市场展望：拥抱新资产

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2026 年宏观环境的不确定性预计将有所下降。中国经济的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下降。我们预计经济增速略微下滑 0.2 个百分点到 4.7%。美国经济的主要驱动力或是财政刺激促进的消费和持续发力的 AI 投资，但仍需留意关税影响。预计到明年年底或还有三次 25 个基点的降息。 投资策略方面，展望 2026 年，我们预期中国市场的估值提升将由流动性主导转向盈利驱动，中美“斗而不破”常态化将加大汇率波动，市场高弹性与结构化并存。港股受益于流动性改善、基本面提升、AI 重塑估值逻辑，性价比凸显。投资聚焦盈利高增长个股以及逻辑全面升级的出海、AI、新消费等核心资产主题。 消费行业：展望 2026 年，在需求弱复苏大环境下，竞争环境有望逐步改善。我们认为，“迎合新趋势，拥抱新消费”是当下消费行业最重要的投资策略。分赛道来看，传统消费行业主要的投资机会在于个股基本面的反转，而新消费企业更多关注业绩确定性提升后的估值反弹。 医药行业：我们对 2026 年医药板块持乐观态度。考虑到中国创新药企已成为全球 BD 交易重要的贡献者、国内创新药销售有望受益于政策支持，我们重申对创新药板块的首选推荐。此外，由于海外生物医药投融资景气度有望在降息后迎来明显提升从而转化成 CXO 公司新签订单及收入，我们亦看好 CXO 板块。 科技行业：我们对于 AI 为科技产业带来上行趋势的判断保持乐观态度。AI 的底层技术飞轮迭代提升 AI 生产力，降低使用成本。AI 将持续推动多产业链的基本面增长，包括云服务厂商、服务器、端侧 AI、智驾等多环节多产业的商业化落地与成长。最后，AI 的 C 端、B 端、G 端的下游应用正经历需求的爆发式增长。更长远来看，AI 有望带来具身智能等新兴行业的增长。 展望 2026 年，我们期待经济在需求复苏下实现再平衡，在 AI 生态繁荣里重塑增长边界。让我们一起拥抱新资产，拥抱蓬勃明媚的“十五五”开局之年。 2025 年 11 月 28 日 林闻嘉（首席消费分析师 | 研究部主管） richard_lin@spdbi.com | (852) 2808 6433 金晓雯 PhD, CFA（首席宏观分析师） xiaowen_jin@spdbi.com | (852) 2808 6437 赖烨烨（首席策略分析师） melody_lai@spdbi.com | (852) 2808 6441 沈岱（首席科技分析师） tony_shen@spdbi.com | (852) 2808 6435 赵丹（首席科技分析师） dan_zhao@spdbi.com | (852) 2808 6436 阳景（首席医药分析师） jing_yang@spdbi.com | (852) 2808 6434 胡泽宇 CFA（医药分析师） ryan_hu@spdbi.com | (852) 2808 6446 杨子超 CFA（科技分析师） charles_yang@spdbi.com | (852) 2808 6409 黄佳琦（科技分析师） sia_huang@spdbi.com | (852) 2808 0355 张 嘉（消费分析师） constance_zhang@spdbi.com | (852) 2808 6439 2025-11-28 2 目录 2026 年市场展望：拥抱新资产 ..................................................................................................... 3 2026 年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路 ............................................... 4 2026 年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路 .......................................................... 36 2026 年中国市场策略展望：需求引领增长，拥抱新核心资产 ................................................... 56 消费行业 2026 年展望：无声处听惊雷，平淡中觅转机 ........................................................... 103 医药行业 2026 年展望：更上一层楼 ......................................................................................... 148 科技行业 2026 年展望：AI 算法迭代扩容算力底座，生态繁荣重塑增长边界 ......................... 196 浦银国际研究 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2026 年市场展望：拥抱新资产  宏观经济：2026 年宏观环境的不确定性预计将有所下降。在“十五五”开局之年，中国经济的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下降。我们预计经济增速略微下滑 0.2 个百分点到 4.7%。促通胀行动取得阶段性进展。美国经济或处在关税负面影响和政策刺激的正面效应的博弈之中，财政刺激促进的居民消费和持续发力的 AI 投资或是经济主要驱动力。我们预计到明年年底还有三次 25 个基点的降息。  投资策略：展望 2026 年，我们预期中国市场的流动性将维持充裕，但驱动估值提升空间有限，估值提升将转向由盈利驱动，中美“斗而不破”常态化将加大汇率波动，市场弹性将加大。港股受益于流动性改善、基本面提升、AI 重塑估值逻辑，性价比凸显。明年结构性机会将更突出，无论是内部的结构性升级，还是外部的全球化拓展，其根本动力都源于对“需求”的满足，进而带来企业业绩的可持续增长。投资聚焦盈利高增长个股以及逻辑全面升级的出海、AI、新消费等核心资产主题。  消费行业：展望 2026 年，在需求弱复苏大环境下，竞争环境有望随着上游清产能、下游清库存及行业“反内卷”而逐步改善。我们认为，“迎合新趋势，拥抱新消费”是当下消费行业最重要的投资策略，高性价比的国产替代、情绪类消费、健康类消费、新零售业态的兴起以及国货出海依然会是重要的投资方向。分赛道来看，传统消费行业主要的投资机会在于个股基本面的反转，而新消费企业更多关注业绩确定性提升后的估值反弹。泡泡玛特（9992.HK）、瑞幸咖啡（LKNCY.US）和滔搏（6110.HK）是我们 2026 年在消费行业的首选。  医药行业：我们对 2026 年医药板块整体持乐观态度。考虑到中国创新药企研发能力及效率已跻身世界一流