月度资金流：内资持续流入与外资被动配置聚力中国市场

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际月度资金流：内资持续流入与外资被动配置聚力中国市场  美联储降息预期反复，外资净流出美股，中国内地市场最受青睐。 过去一月（10 月 30 日至 11 月 26 日），美联储降息预期波动较大，11月发布的劳动力市场数据依旧强劲叠加通胀水平仍处高位，使得 12月降息预期大幅降温，CME 数据显示降息概率一度跌至 40%以下，美股明显回调，但随后美联储官员频频“放鸽”，新公布的美国经济数据同样显示降息可能性增加，导致目前降息概率重新升至 85%以上。期间，美股录得外资净流出 27.2 亿美元，为 8 月以来首次录得月度净流出。亚太市场受到外资加仓，中国内地和香港市场分别净流入 55.1 亿和 4.3 亿美元，日本和韩国股市净流入 38.5 亿和 24.1 亿美元。同时，美股和中国内地市场受到本土投资者的较大加仓。从美股上看，本土个人投资者大多是通过 ETF 的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力。  发达市场仍较受青睐，但新兴市场对全球资金吸引力加大。 过去一月，资金净流入发达市场规模小幅下降至 621.5 亿美元，新兴市场录得净流入 388.5 亿美元，较可比同期净流入 149 亿美元明显加速。期间，发达市场股价跑赢新兴市场 2.0%。考虑到全球资金对于分散配置的需求上升，且美联储 12 月降息预期再度升温，明年将进一步降息，新兴市场货币还将受益于美元走弱等因素，新兴市场吸引力有望增加。  外资加速净流入中国内地市场，但结构分化。 根据 EPFR，过去一月，外资净流入中国市场的规模扩大至 55.1 亿美元，被动型外资净流入大幅增加至 66.1 亿美元。然而，主动型基金净流入未能形成趋势，11 月重新录得净流出 11.5 亿美元（可比同期：净流入 0.6 亿美元），进一步印证我们此前的预判：主动型外资的持续回流或需基本面的支撑。此外，市场波动加大背景下，本土资金大幅净流入中国内地市场。  外资净流入港股幅度较三季度明显收窄。 过去一月，外资净流入港股市场约 4.3 亿美元，与可比同期持平，但较三季度月度均值净流入34.2 亿美元明显收窄。期间，主动外资继续净流出 1.9 亿美元，被动基金净流入 6.2 亿美元，反映前期累积较多正回报的资金仍有获利了结的意愿。  南向资金加大对稀缺性资产的配置。11 月，南向资金累计净流入1,218.9 亿港元，日均净流入 60.9 亿港元，较 10 月的 57.8 亿港元略有上升。今年前 11 个月，南向资金累计净流入港股约 1.38 万亿港元。不过，11 月南向资金在港股的活跃度有所降低。11 月，南向资金的当月日均成交额在港股占比为 21.3%，较 10 月日均成交额的 23.9%有所下降。11 月，银行、互联网零售、技术硬件等板块录得南向资金净流入规模较大，但半导体与设备、食品与零售等录得净流出较多。由于市场波动加大，南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是防守性较强的高分红个股，另一类是业绩确定性较高的优质成长股，同时期间回调较大、潜在弹性较高的标的也受到南向资金的加仓。  投资风险： 政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6411 2025 年 12 月 2 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略月报 浦银国际月度资金流 2025-12-02 2 全球资金流向：美联储降息预期反复，中国成为外资最青睐的市场 避险情绪升温，外资净流出美股，中国市场最受青睐。过去一月（10 月 30日至 11 月 26 日），美联储降息预期波动较大，11 月发布的劳动力市场数据依旧强劲叠加通胀水平仍处高位，使得 12 月降息预期大幅降温，CME 数据显示降息概率一度跌至 40%以下，美股出现明显回调，但随后美联储官员频频“放鸽”，新公布的美国经济数据同样显示降息可能性增加，导致目前降息概率重新升至 85%以上。期间，美股录得外资净流出 27.2 亿美元，为 8月以来首次录得月度净流出。同时，亚太市场受到外资的加仓。其中，中国内地市场录得净流入 55.1 亿美元，中国香港市场录得净流入 4.3 亿美元。日本股市净流入 38.5 亿美元，韩国股市净流入 24.1 亿美元，印度股市净流入 6.9 亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国股市分别录得净流入 17.1 亿美元和 7.9 亿美元，英国市场录得净流入 26 亿美元。从表现上看，加拿大、印度等股市表现亮眼，中国内地、日韩、澳大利亚等股市较落后（图表 1）。 美股和中国内地市场受到本土投资者的较大加仓。过去一月（10 月 30 日至11 月 26 日），大部分市场重新受到本地资金的加仓，其中录得本土资金加仓领先的市场为中国内地和美国，分别为 522.4 亿美元和 149.8 亿美元。然而，日本和英国市场录得本土资金净流出规模较大，分别为净流出 38.3 亿美元和 24.6 亿美元。本土资金主要以被动基金（ETF）为主，以美股市场为例，本土的个人投资者大多通过 ETF 的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力（图表 2）。 图表 1：全球主要市场海外资金流向：10 月 30 日至 11 月 26 日，中国内地市场较获青睐，而美国市场则录得净流出 注：数据截至 2025 年 11 月 26 日。 资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%-40-30-20-100102030405060海外资金净流入/出（亿美元）股指表现（%，右轴）2025-12-02 3 发达市场仍较受青睐，但新兴市场对全球资金吸引力增加。根据 EPFR，过去一月（10 月 30 日至 11 月 26 日），资金净流入发达市场 621.5 亿美元，较可比同期净流入 640.9 亿美元略有下降。新兴市场录得净流入 388.5 亿美元，较可比同期净流入 149 亿美元明显加速。期间，发达市场股价跑赢新兴市场 2.0%（图表 3）。接下来，新兴市场对全球资金的吸引力有望增加。在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且美联储12 月降息预期再度升温，明年可能进一步降息，新兴市场货币还将受益于美元走弱，如果赚钱效应上升，新兴市场对全球资金的吸引力有望增加。 图表 2：全球资金流向：过去一月，美国和中国内地市场受到本土资金加仓较多 注：数据截至 2025 年 11 月 26 日。 资料来源：EPFR、浦银国际 图表 3：过去一月，