台积电(2330.TT)2026年收入和资本支出指引超预期

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 台积电（2330.TT/TSM.US）：2026 年收入和资本支出指引超预期 我们上调台积电 2026 年-2028 年盈利预测，并上调台积电（2330.TT）目标价至 2,147 新台币，潜在升幅 23%，上调台积电（TSM.US）目标价至 431.5 美元，潜在升幅 26%，均维持“买入”评级。  重申台积电的“买入”评级：台积电持续并且充分受益于强劲的 AI算力需求，是 AI 芯片领域的首选标的。AI 相关的短中长期强劲需求均充分体现。2025 年台积电 AI 相关收入占比达 16%-18%，提升 2024年-2029 年公司 AI 收入年复合增速至 55%-59%区间。1）短期来看，台积电最先进制程保持高产能利用率，今年一季度淡季需求保持旺盛，公司毛利率持续上行。2）中期维度，台积电指引 2026 年半导体代工行业规模增长 14%，公司自身收入同比增长 30%。3）台积电预计 2026 年资本开支达 520 亿-560 亿美元，较 2025 年的高基数再次大幅提升，超出市场预期，充分体现公司对于长期 AI 需求的信心。同时，台积电提升 2024-2029 年五年的收入年复合增长率指引至 25%，提升长期毛利率指引至 56%。当前台积电台股市盈率和 EV/EBITDA 分别为 20.3x 和 12.1x，估值具备吸引力。  台积电四季度业绩及一季度指引均优于市场预期：台积电 2025 年四季度收入为 10,461 亿新台币，同比增长 20.5%，环比增长 5.7%，高于指引区间上限。毛利率达 62.3%，同比增长 3.3 个百分点，环比增长 2.9 个百分点，高于指引区间上限，高于市场一致预期，主要由于成本改善、汇率以及较高的产能利用率。公司指引 2026 年一季度美元计价的收入中位数同比增长 38%，环比增长 3%，于淡季仍然将取得环比增长，指引毛利率中位数 64.0%，同比提升 5.2 个百分点，环比提升 1.7 个百分点。公司一季度的收入和毛利率指引均高于预期，主要来自于强劲的 AI 需求。台积电 2025 年四季度费用率同比环比均有下降，录得营业利润 5,649 亿新台币和净利润 5,057 亿新台币，均高于市场一致预期。因此，我们上调台积电 2026-2028 年的盈利预测。  投资风险：全球关税等政策以及汇率的不确定性影响全球贸易及产业链；全球经济下行，半导体应用下游需求动能不足；AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期，AI 算力芯片需求持续性较弱；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期；海外工厂拖累公司运营表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2024-2028E） 新台币百万 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,894,308 3,809,054 5,040,495 6,190,387 7,297,676 营收同比增速 34% 32% 32% 23% 18% 毛利率 56.1% 59.9% 63.2% 62.6% 60.3% 净利润 1,173,268 1,717,883 2,369,115 2,855,588 3,183,152 净利润同比增速 38% 46% 38% 21% 11% 基本每股收益（新台币） 45.2 66.3 91.4 110.1 122.8 目标市盈率（x） 23.5 19.5 17.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 台积电（2330.TT/TSM.US） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2026 年 1 月 19 日 台积电（2330.TT） 目标价（新台币） 2,147 目前股价（新台币） 1,740 潜在升幅 +23% 台积电（TSM.US） 目标价（美元） 431.5 目前股价（美元） 342.4 潜在升幅 +26% 注：收盘价截至 2026 年 1 月 16 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 (20%)0%20%40%01000200025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01台积电股价（新台币）相对于MSCI美国信息技术指数表现(右轴)2026-01-19 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表新台币百万元202420252026E2027E2028E新台币百万元202420252026E2027E2028E营业收入2,894,308 3,809,054 5,040,495 6,190,387 7,297,676 货币资金2,127,627 2,767,856 3,345,762 4,118,553 5,035,960 营业成本(1,269,954) (1,527,760) (1,852,838) (2,315,910) (2,895,271)现金等价物294,392 300,738 397,964 488,752 576,177 毛利润1,624,354 2,281,294 3,187,657 3,874,477 4,402,405 应收账款和应收票据272,088 281,791 372,892 457,960 539,877 经营支出(302,301)(345,202)(466,038)(572,265)(709,350)应收账款和应收票据287,869 288,110 349,414 436,742 546,000 销售管理费用(96,889)(99,222)(135,089)(165,885)(205,909)其他流动负债106,376 178,636 236,388 290,315 342,244 研发费用(204,182)(246,427)(331,513)(407,063)(504,163)流动资产合计3,088,352 3,817,131 4,702,421 5,792,323 7,040,257 其他(1,230)447 565 683 722 物业、厂房及设备3,234,980 3,691,841 4,515,