宏观｜年末经济是否修复？

请阅读最后一页的重要声明！ 宏观 | 年末经济是否修复？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.12.01 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《转债 | 跨年行情如何配置？-12 月转债月报》 2025-11-30 2. 《期货｜等待行情修复》 2025-11-30 3. 《 利率 | 重视 12 月债市的赚钱效应》 2025-11-30 核心观点 ❖ 总体来看，淡季生产端仍偏弱，信贷动能延续弱修复，外需边际回暖，年末基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。 ❖ 生产端，11 月生产 PMI、生产 PMI 环比变化低于季节性，预计生产端同比仍小幅走弱。 ❖ 需求端，投资方面，11 月水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，销售端同比继续下滑；制造业投资弱修复，新订单边际改善，企业经营状况指数环比下降。消费方面，双十一活动前置，影响减弱，预计社零同比继续小幅下滑。外贸方面，11 月外需高频边际回暖，预计出口、进口同比均小幅回升。 ❖ 票据利率先升后降，信贷动能延续弱修复态势，即使考虑政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷或仍保持同比少增。 ❖ 物价方面，猪肉小幅下行，鲜菜价格大幅上行，预计 CPI 同比明显回升；出厂价格指数和主要原材料购进价格指数保持分化，预计 PPI 同比降幅略有走扩。 ❖ 总体来看，我们预计 11 月工业增加值同比 4.7%，固定资产投资累计同比-2.5%，社零同比 2.6%，11 月出口同比 3.9%，进口同比 3.3%；CPI 同比 0.9%，PPI 同比-2.3%。我们预计 11 月新增信贷 4500 亿元，新增社融 20200 亿元，M2 同比 8.3%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 实体经济数据 ........................................................................................................ 4 2 11 月进出口数据预测 .............................................................................................. 6 2.1 预计 11 月出口同比 3.9% .................................................................................... 6 2.2 预计 11 月进口同比 3.3% .................................................................................... 8 3 货币信贷：直接融资占比抬升 ................................................................................... 8 3.1 预计 11 月新增信贷 4500 亿元 .............................................................................. 8 3.2 预计 11 月新增社融 2.02 万亿元，M2 同比 8.3% ..................................................... 9 4 风险提示 ............................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 2025 年 11 月经济数据预测 .............................................................................. 4 图 2： 11 月高频月度环比、PMI 均值与工增环比对比 ..................................................... 5 图 3： 螺纹钢价格/CRB 基本持平 ................................................................................ 5 图 4： 企业预期基本持平............................................................................................ 5 图 5： 乘用车当周日均厂家零售 .................................................................................. 5 图 6： 英国布伦特原油现货价 ..................................................................................... 5 图 7： 猪肉平均批发价 ............................................................................................... 6 图 8： 28 种重点监测蔬菜平均批发价 ............................................................................ 6 图 9： 11 月 SCFI 指数月度均值环比继续回升 ............................................................... 6 图 10： 11 月 BDI 指数震荡上行 ................................................................................ 6 图 11： 二十大港口离港集装箱载重 ..................................................................