12月信用月报：如何看待年末信用债抢跑行情？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 如何看待年末信用债抢跑行情？ 12 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 雍雨凡 S0800525080005 yongyufan@research.xbmail.com.cn 联系人 崔婷婷 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行保险年末配债力度如何？—固定收益周报 2025-11-23 如何看待摊余债基带来的信用债配置力量及参 与 机 会 ？ — 信 用 周 报20251116 2025-11-17 降 息 谨 慎 但 实 质 宽 松 — 固 定 收 益 周 报 2025-11-16 2025 年机构行为分析与 2026 年展望—2026年债市展望系列之一 2025-11-11 高认购与低涨幅，REITs 打新策略生变？—信用周报 20251109 2025-11-10 我们认为今年配债行情或较弱，整体表现不及去年。 1、信用债年末行情通常由利率债引领，而短期内债市缺乏交易主线，机构在债市低赔率的预期影响下抢跑积极性较低。 2、前期摊余债基集中建仓推动信用利差快速收窄，考虑到当前位置赔率空间较低，信用利差进一步下行空间或有限。截至 11 月 28 日，1-5 年期非金信用债利差大多处于 2024 年以来 30%分位数以下，安全垫较薄。 3、扰动因素在于基金费率新规。若年内新规落地且执行强度较低，市场或顺畅开启年末抢配行情；而若新规趋严，机构赎回压力再现，信用利差将回调走阔；正式稿落地前，基金买盘可能相对谨慎。 信用债后市展望： 展望后市，基金费率新规或将继续对债市构成扰动，季末理财回表影响下增量资金或有限，信用债难以走出独立行情，12 月利差预计以震荡为主，结构性机会仍在于摊余成本债基重新建仓。因此，票息策略的确定性更高，同时加大对信用债流动性的关注。期限方面，当前时点 3Y 普信债的利差分位数高于 5Y，同时 12 月有超千亿份的摊余成本债基进入开放期且期限集中于 2-3 年，因此 3年期相对更优。但考虑到明年一季度摊余债基重新建仓带来的 4-5 年的非金信用债需求较大，因此配置型账户可逢调整增配 4-5Y 券种。品种方面，3-5Y 二永债利差分位数高于普信债，5Y AAA-级银行二永债当前利差分位数接近 80%，赔率相对更高。此外，3Y 券商次级债具有比价优势，利差分位数明显高于 5Y，可博弈压缩机会。 11 月信用债市场回顾： 11 月信用债收益率涨跌互现，短端上行幅度相对较小。二永债表现相对较弱，而 5 年期券商、保险次级债表现较优。 理财跟踪：截至 11 月 30 日，全口径理财规模回落至 31.64 万亿元，环比前一周减少 635 亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为 0.53%和 0.26%，分别环比前一周下降 0.57pct、0.37pct。 一级市场：11 月信用债发行规模和净融资规模同环比双升。信用债取消发行数量与规模环比均上升。 二级市场：11 月各品种信用债成交期限均有所拉长。城投债长端利差多收窄，而银行二永债利差多走阔。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 11 月 30 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 11 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 年末抢跑行情怎么看？ ................................................................................................... 4 二、 信用债收益率全览 ........................................................................................................... 6 三、 一级市场 ......................................................................................................................... 8 3.1 发行量 .......................................................................................................................... 8 3.2 发行成本 ...................................................................................................................... 9 3.3 发行期限 ...................................................................................................................... 9 3.4 取消发行情况 ............................................................................................................. 10 四、 二级市场 ....................................................................................................................... 11 4.1 成交量 ........................................................................................................................ 11 4.2 成交流动性 ................................................................................................................ 12 4.3 利差跟踪 .................................................................................................................... 13 五、 11 月热债一览 .....................................................................