西部研究月度金股报告系列(2025年12月)：冰火转换继续，12月如何布局？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略月报 冰火转换继续，12 月如何布局？ 西部研究月度金股报告系列（2025 年 12 月）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 孙维容 S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 葛立凯 S0800525080009 18321289971 gelikai@research.xbmail.com.cn 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 陆伏崴 S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 李超 S0800525100001 18810251038 lichao@xbmail.com.cn 1、全球流动性“盛宴”：泛滥的流动性将更加泛滥 本轮 A 股牛市并不特殊，只是 2020 年疫后大放水驱动的 6 年全球“大水牛”的一部分。全球泛滥的流动性已经系统性重估了 3 类关键资产：黄金/美股科技/欧日制造业。美国债务周期顶点，明年美联储大概率“大放水”化债，全球泛滥的流动性将会更加泛滥。 2、跨境资本加速回流：中国优势制造将系统性重估 全球流动性泛滥已经系统性重估了黄金/美股科技/欧日制造业等关键资产。而中国制造业的全球竞争优势明显高于欧日，跨境资本加速回流，中国制造业也将得到系统性重估。我们基于 CAPEX 收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，筛选出来的中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域。 3、盈利能否接棒牛市：消费 26 年有望“戴维斯双击” A 股整体来看，历史上较难出现连续 3 年估值扩张。2024 年和 2025 年 A 股连续两年估值扩张后，2026 年 A 股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续。中国已进入工业化成熟期，投资很难成为盈利的驱动力；过去 6 年中国对外出口持续高位，2026 年高基数下出口对盈利的驱动有限。因此：2026 年 A 股要么牛市震荡，要么消费兑现盈利并迎来“戴维斯双击”。 4、工业化成熟期牛市：“核心资产”不会缺席 （1）2018 年中国进入工业化成熟期，制造业对外出口赚取大量国民财富，内需消费景气改善，驱动制造和消费“核心资产”牛市。（2）2022-2024 年“内卷”反而强化中国制造业对外出口赚取国民财富的能力，而跨境资本外流反而在海外堆积了大量的国民财富。（3）当前“反内卷”正修复制造业的自由现金流，美联储重启降息正在加速国民财富回归，A 股“核心资产”已经变得更强！ 5、A 股大势“有新高”，行业配置【有/新/高】 美联储最终会走向“大放水”化债，全球泛滥的流动性将更加泛滥。12 月美联储是否降息反而没那么重要。美联储重启降息，跨境资本加速回流中国，中国优势“核心资产”也已变得更强。行业配置建议继续重视【有/新/高】组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。 6、金股组合 2025 年 12 月金股组合推荐如下：中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、东方铁塔（化工）、立讯精密（电子）、长城汽车（汽车）、零跑汽车（汽车）、恒瑞医药（医药）、益丰药房（医药）、东方电气（电新）。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 证券研究报告 2025 年 11 月 30 日 策略月报 西部证券 2025 年 11 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 策略：冰火转换继续，12 月如何布局？ .................................................................................. 4 有色：中国宏桥 ....................................................................................................................... 5 有色：洛阳钼业 ....................................................................................................................... 6 有色：华峰铝业 ....................................................................................................................... 7 钢铁：南钢股份 ....................................................................................................................... 8 化工：东方铁塔 ....................................................................................................................... 9 电子：立讯精密 ..................................................................................................................... 10 汽车：长城汽车 ..................................................................................................................... 11 汽车：零跑汽车 ..................................................................................................................... 12 医药：恒瑞