2026年医药行业策略报告：黄金赛道，寻找中国的Global Pharma

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 医药生物 黄金赛道：寻找中国的 Global Pharma 2026 年医药行业策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 医药生物 -3.59 -8.79 6.63 沪深 300 -1.30 0.96 15.12 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 徐子悦 S0800524010002 18801168784 xuziyue@research.xbmail.com.cn 杨天笑 S0800524120008 15001046286 yangtianxiao@research.xbmail.com.cn 谭雨露 S0800524100004 15002190236 tanyulu@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜 18350858068 denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：国产替代正当时，看好大单品、多元 化 和 出 海 方 向 — 血 液 透 析 行 业 报 告 2025-09-30 医药生物：国新办推动集采反内卷，器械板块有望迎来价值重估 —国新办新闻发布会点评 2025-07-26 医药生物：AI 下的医疗服务 2025-05-07 2025 年医药行业如期迎来了反转行情，以创新药为主导，CXO 及上游产业链受益，延伸到其他各个二级板块的涨幅均较为可观。其中港股创新药表现最为突出，最高时年初至今涨幅超过 80%，在上半年是市场最受关注的板块之一。 创新药的核心催化来自于政策支持+BD 出海的行业逻辑不断兑现，三生制药、信达生物等首付款超 10 亿美金的交易相继落地，验证了中国创新药的国际竞争力。 政策层面，最有压力的支付端迎来重要改革。2025 年 10 月 30 日，伴随年度医保谈判同步启动的商保创新药目录价格协商，正式拉开我国医保“双轨并行”的序幕。这一变革源于医保保基本与高值创新药的尖锐矛盾——七年谈判让 835 种药品纳入医保，诺西那生钠等天价药大幅降价惠及民生，但CAR-T 疗法等超百万级创新药始终难入医保，而 2025 年从医保丙类目录到商保创新药目录的名称调整，正是用制度设计引导商保承接这类保障缺口的关键一步。 BD 方面，2025 年中国药企 license-out 数量呈现快速增长趋势。截止 11月 13 日，首付款总金额达 62.98 亿美元，同比增长 53%，总交易金额达1188.62 亿美元，同比增速 125%，交易数量 156 个，同比增速 22%，增速结构说明单个项目的首付款和总金额大幅提升，源于双抗、ADC 等新技术驱动的药物在 BD 交易中占比高。 展望 2026 年，我们认为创新药的行情将从“BD 为王”转变为“数据为王”。BD 首付款和总规模固然重要，但投资创新药绝不是 BD 事件的简单博弈，而是投资中国创新药在全球市占率的提升，这个过程需要较长时间，其中BD 只是起始的第一步，能否真正兑现在企业收入大幅提升，还需要经历多个临床数据的验证，及商业化能力的大考。临床数据中，全球多中心临床实验的数据读出，将是 2026 年的最值得期待的催化，我们相信 2026 依旧是创新药数据精彩纷呈的一年，也是投资创新药更有魅力的环节。 推荐标的：恒瑞医药、科伦博泰、特宝生物、京新药业、医脉通、平安好医生等； 建议关注：康方生物、三生制药、信达生物等。 风险提示：研发进度不及预期、美国降息节奏不及预期、竞争加剧等 -13%-8%-3%2%7%12%17%2024-122025-042025-08医药生物沪深300证券研究报告 2025 年 12 月 11 日 行业专题报告 | 医药生物 西部证券 2025 年 12 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 医药板块整体盈利保持平稳，子板块分化持续 .............................................................. 5 1.1 医药制造业整体保持平稳，盈利情况逐渐好转 ............................................................ 5 1.2 行业盈利能力有所波动，长期成长性推高行业估值水平 ............................................. 5 1.3 板块分化严重，医疗服务板块表现较好，生物制品利润持续大幅回落 ........................ 7 1.4 医保控费或是长期趋势，政策推动构建多元支付体系 ................................................. 8 1.5 投资建议 ...................................................................................................................... 9 二、 商保目录将支持创新药国内支付，license-out 引领国内药企产品进入海外市场 .......... 10 2.1 国谈首次引入商保创新药目录，高值创新药迎来支付新通道 .................................... 10 2.2 创新药械占医药市场份额逐步提升，未来商业健康险提升空间较大 ......................... 12 2.3 国内 56 个国产创新药获批上市，恒瑞医药获批产品数量领先 .................................. 14 2.4 新药研发热情高涨，CDE 注册临床数量逐年上升 ..................................................... 16 2.5 GLP1R、PD-1 和 CD3 是今年临床试验的热门靶点 .................................................. 17 2.6 国内药企创新能力获得认可，license-out 数量及首付款金额创新高 ......................... 17 2.7 投资建议 .................................................................................................................... 20 三、 仿创药企：集采逐步出清，创新转型迎来收获期 .....................................................