12月固定收益月报：12月债市能迎来“顺风局”吗？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 12 月债市能迎来“顺风局”吗? 12 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博 S0800525040007 weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁 weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行保险年末配债力度如何？—固定收益周报 2025-11-23 如何看待摊余债基带来的信用债配置力量及参 与 机 会 ？ — 信 用 周 报20251116 2025-11-17 降 息 谨 慎 但 实 质 宽 松 — 固 定 收 益 周 报 2025-11-16 2025 年机构行为分析与 2026 年展望—2026年债市展望系列之一 2025-11-11 高认购与低涨幅，REITs 打新策略生变？—信用周报 20251109 2025-11-10 11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局。展望后市，12月即将召开的重要会议及后续关键经济数据的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。 12月股市对债市的影响或趋弱。一方面，近期权益市场表现偏弱、成交缩量至2万亿以下。即使12月权益市场行情有所恢复，市场预期的修复也需要时间，股债跷跷板压力或减弱；另一方面，受限于机构年底排名与调仓，近四年12月股市日历效应偏弱。 12 月利率易下难上。从债市季节性变化来看，12 月受到年末财政支出力度加大、货币宽松倾向、机构提前配置长债等因素影响，利率往往下行。当前货币政策坚持保持支持性立场，叠加股债跷跷板压力有限，12 月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上。不过需要注意的是，3 月日历效应长债胜率较高，但今年 3 月份随着市场降息降准预期修正，债市迎来大幅调整、打破季节性规律。12 月日历效应能否持续仍需等待增量信息的明确指引。 市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。从现券数据看，11 月以来，大行大幅买入短期国债，而农商行国债净买入、股份行与城商行国债净卖出力度均略低于季节性，同时各类型银行均超季节性净卖出地方债；保险公司超季节性增配超长期限政府债，同时对于长期限中期票据、3 年以内商金二永的配置力度增强。整体来看，今年年末银行配置力度略低于季节性，保险承接力度有所增强。同时，随着近期债市调整，基金赎回压力再起。当前赎回新规反复等消息面持续带来扰动，市场多头力量顾虑仍存。往后看，年末配置行情交易何时开启或取决于年内赎回新规能否落地。若基金无法参与带动年底配置，12 月债市情绪或相对偏弱，顺畅下行存在阻力。 11月复盘： 1、债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引，利率区间震荡。 2、11月债基久期小降，银行间杠杆率整体下降，50Y-30Y国债利差明显走阔。 3、11月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加。 经济数据：10月工业企业利润增速放缓；11月以来，地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强。 海外债市：美联储“褐皮书”显示美国消费支出进一步下滑；美联储降息预期升温；美债上涨，中日韩债市下跌。 大类资产表现：沪金>中资美元债>沪铜>美元>中债>螺纹钢>可转债>原油>中证1000>沪深300>生猪。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 证券研究报告 2025 年 11 月 30 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 11 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 12 月债市前瞻：12 月债市能迎来“顺风局”吗? ........................................................... 4 二、 11 月债市复盘 ................................................................................................................. 6 2.1 债市走势复盘：债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引 ........................ 6 2.2 资金面：整体均衡 ....................................................................................................... 6 2.3 二级走势：震荡上行 .................................................................................................... 8 2.4 债市情绪：11 月债基久期小幅回落，50Y-30Y 国债利差大幅走阔 ............................ 10 2.5 债券供给：11 月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加 ................................ 11 三、 经济数据：地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强 .................................................. 14 四、 海外债市：美联储降息预期升温 ................................................................................... 17 五、 大类资产：沪金走强，生猪、股指走弱 ........................................................................ 19 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 19 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：近四年 12 月股市日历效应偏弱（上证指数，点） ........................................................ 4 图 2：12 月利率易下难上（10 年期国情到期收益率，%） ..................................................... 4 图