餐饮行业深度研究报告：攻守兼备，穿越周期

攻守兼备，穿越周期-餐饮行业深度研究报告西部证券研发中心2025年12月12日证券研究报告分析师 | 肖燕南 S0800525070002分析师 | 田地 S0800525050004分析师 | 于佳琦 S0800525040008请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2一、服务消费政策主要方向，餐饮有望重点受益•消费提振重点明确，“服务消费”政策持续加码。今年9月商务部等提出扩大服务消费5大方向19条具体措施，餐饮为服务消费季活动核心内容。二、餐饮基本面表现分化，重视高盈利能力标的•餐饮收入在社零板块中占比逐步提升，弹性明显高于社零整体。2024年餐饮收入占社零总额12%，且较社零总额弹性更大，2023/2024年餐饮收入增速分别为20%/5%，高于社零总额增速7%/4%。三、日本餐饮估值高溢价，降本增效与多业态整合并行•外食产业规模阶段性承压，快餐以价换量表现相对较好。1997年日本外食产业规模达29.07万亿日元后持续下降至2006年才恢复增长，2019年为26.27万亿日元仍未回到峰值，咖啡店/快餐销售额表现整体较好。日本餐饮板块估值溢价明显，个股涨幅与估值均有优异表现。截至2025年11月底，餐馆在日本消费者服务板块中市值占比为43%，较2014变化+9pcts，权重突出且持续提升；日本头部餐饮标的PE均在25X及以上。•日本头部餐企经营周期长，快餐连锁业态占比高，正餐、居酒屋亦跑出龙头。我们梳理下行期日本餐饮板块三大变化为：1）极致性价比与消费者体验的平衡，价格的极致压缩需以维护甚至提高消费者体验为前提，对餐企战略平衡与执行能力均提出较高要求。2）供应链与门店极致效率带来高店效，但我国标准化复杂与困难程度更高。3）多品类融合形成餐饮巨头，便于实现供应链协同、运营能力复用及多消费群体触及。四、投资建议：推荐短期扩张与长期稳健低估标的，关注经营改善与扩张期高估标的•我们认为需重点关注的标的有：1）凭借长期持续迭代的运营能力具备穿越周期能力的百胜中国；2）门店扩张期且具备较强团队及供应链运营能力的小菜园；3）处于调整改革期但团队仍有较强执行力的海底捞；4）赛道空间大且门店高势能扩张的达势股份。风险提示：食品安全风险；消费力持续下行风险；行业竞争加剧风险。行业评级超配前次评级--评级变动首次相对表现1个月3个月12个月酒店餐饮-5.41-2.47-17.33沪深300-2.020.6713.00近一年行业走势-24%-18%-12%-6%0%6%12%2024-122025-042025-08酒店餐饮沪深300CONTENTS目 录CONTENTS目 录餐饮基本面逐步复苏，重视高盈利能力标的日本餐饮估值高溢价，降本增效与多业态整合并行0102服务消费政策主要方向，餐饮有望重点受益03投资建议04风险提示05请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1 餐饮受政策拉动明显，期待政策持续发力4•消费提振重点明确，“服务消费”政策持续加码。2022年12月以来我国发布多项“服务消费”相关政策，其中餐饮、文旅为重点提振方向；今年9月商务部等9部门提出扩大服务消费的五大方向19条具体措施，其中餐饮为服务消费季活动核心内容。餐饮券方面，去年四季度部分省市发放餐饮消费券，其中上海、广州发放规模较大且仅针对餐饮；今年年初以来餐饮券发放省市增多，规模持续增大，餐饮消费拉动力度扩大。资料来源：新华社，发改委，内蒙古自治区人民政府，福建省人民政府，共产党员网，中国旅游报，国际商报，中国人民银行网站，大河报，杭州发布，中国商报网，上海市浦东新区人民政府，广州市商务局，天津日报，新浪网，天津市商务局，楚天都市报，掌上星沙，厦门本地宝，中国宁波网，立法三处，南宁日报，蚌埠日报，广州荔湾发布，湖北省商务厅，四川日报，中原网，西部证券研发中心表：“服务消费”相关政策中餐饮为直接受益板块时间节点地区消费券类型 / 名称发放规模发放方式2024-10河南【含餐饮】“金秋”消费券2亿元分四轮，持续至2024年11月2024-10杭州【餐饮】“食在杭州”餐饮专项消费券 4100万元 分两轮，持续至2024年11月底2024-11 上海浦东【餐饮】​ “乐享浦东”餐饮消费券1.2亿元分三轮，持续至2025年1月2024-12广州市【餐饮】​“食在广州”政府餐饮消费券1亿元分多轮，持续至2025年5月2024-12天津市【餐饮+文旅】 餐饮、文旅消费券1600万元持续至2025年2月，其中餐饮分4批发放，文旅每日发放2024-12湖北省【餐饮+零售】​ “惠购湖北”零售餐饮消费券1亿元持续至2025年2月（涵盖元旦、春节），分三批发放2024-12长沙市【含餐饮】第十七届“福满星城”购物消费券3.09亿元持续至2025年2月底，通过美团、云闪付等平台发放，覆盖商场、超市、加油站、零售、餐饮、住宿等多业态2025-01厦门市【含餐饮】多元消费券（酒店住宿券、景区门票券、新春餐饮券等）1200万元+持续至2025年3月2025-01宁波市【含餐饮】新春消费券2亿元+ 持续至2025年3月，含汽车购新、二手汽车交易、餐饮、商超等2025-03沈阳市【含餐饮】春季惠民消费券6000万元 持续至2025年5月，针对日用百货纺织、油品、餐饮等领域2025-03南宁市【含餐饮】“33消费券包”200万张持续至2025年6月底，聚焦商超百货、住宿、餐饮三大民生消费领域2025-04蚌埠市【含餐饮】春季消费券500万元涵盖汽车、百货、超市、餐饮2025-09广州市【餐饮】​“食在广州”政府餐饮消费券1亿元分八轮，持续至2025年11月2025-09湖北省 【含餐饮】“惠购湖北”零售餐饮消费券1亿元分三轮，持续至2025年10月2025-09四川省【含餐饮】国际熊猫消费节消费券4亿元持续至2025年11月底2025-10郑州市【含餐饮】“金秋”通用消费券2000万元 分3期发放，含百货、餐饮、成品油、体育、文旅时间部门政策/会议政策/会议关键部分举措2022-12中共中央、国务院《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》明确提出“积极发展服务消费”扩大文化和旅游消费，增加养老育幼服务消费，提供多层次医疗健康服务，提升教育服务质量，促进群众体育消费，推动家政服务提质扩容，提高社区公共服务水平。2023-07发改委《关于恢复和扩大消费的措施》为深入实施扩大内需战略提出具体举措扩大餐饮服务消费，丰富文旅消费，促进文娱体育会展消费，提升健康服务消费。2024-08国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》对餐饮、养老、文旅、体育、家政等重点服务消费作出全面指导培育“名菜”“名厨”“名店”，提升餐饮服务品质；加快健全居家社区机构相协调的养老服务体系；增开银发旅游专列并进行适老化改造；鼓励物业企业与养老、托育等企业合作，发展“物业服务+生活服务”模式。2024-09召开中共中央政治局会议加大宏观政策对经济调节力度财政政策发力、货币政策宽松（有力度降准降息）、引导中长期资金入市2024-12召开中共中央政治局会议2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松货币政策大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2025-02召开国