皖仪科技(688600)深度研究报告：科学仪器朝阳产业，切入核聚变检漏市场催生未来增量潜力——可控核聚变系列研究(四)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 仪器仪表Ⅲ 2025 年 12 月 01 日 皖仪科技（688600）深度研究报告 强推 （维持） 科学仪器朝阳产业，切入核聚变检漏市场催生未来增量潜力——可控核聚变系列研究（四） 目标价：36.2 元 当前价：22.53 元 ❖ 公司定位是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，以光谱、质谱、色谱技术为基础，分为工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器及解决方案业务，以及新拓展生命健康领域。2024 年工业检测仪器、在线检测仪器、实验室分析仪器的营业收入占比分别为 61%、27%、6%，毛利占比分别为 63%、24%、6%。我们在 2022 年 9 月曾发布公司深度，本篇报告作为华创交运公用团队可控核聚变系列研究的第四篇，我们进一步深入拆解皖仪科技各板块业务的增长潜力与驱动因素，尤其科学仪器和可控核聚变。 ❖ 工业检测仪器：核心业务基本盘稳健，可控核聚变市场或催生未来增量。1、核心业务基本盘稳健。1）下游应用看：新能源汽车需求稳健，半导体与3C 产品或带来新增量。新能源：2017-2019 年，皖仪科技产品客户中新能源行业的占比由 36.88%提升至 43.64%，因金属锂化学性质活泼，检漏仪器为动力电池的安全性、高品质保驾护航。半导体：先进制程对生产环境的苛刻大幅提升，公司有多种规格型号的检漏仪可应用于半导体行业。3C 产品：产品升级与制造革新，或催生检测新需求。2）海外业务：积极实施出海战略，业务增长较为迅速。2024 年，公司海外业务收入 0.21 亿元，同比增长447.23%，占比总营收的比例提升至 2.78%。 2、公司切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。1）我们预计可控核聚变领域在 2025~28 年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到 1460 亿元，预计资本开支或将提速。2）公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验室，深化科研技术优势。 ❖ 实验室分析仪器：朝阳产业，国产替代空间广阔。公司持续研发投入，目前产品矩阵日趋完善，后续或将逐步进入收获期。实验室仪器质谱/色谱/光谱三大仪器对应超500亿市场空间，国产仪器渗透率仍较低，进口占比超 7成。公司对标国外先进技术不断通过研发投入强化技术优势，目前已经形成了质谱、色谱等多个产品系列，产品矩阵不断完善。 ❖ 在线监测仪器：从传统环保业务转向工业过程监测，持续优化低毛利率业务。环境板块此前随着环保要求的提升经历过快速的扩张周期，后续增速逐渐回落，毛利率表现整体有所下行，从 19 年的 50%+的水平逐步回落至 40%+的水平，目前保持稳定。 ❖ 医疗仪器：老龄化趋势下，远期增长弹性可期。公司在医疗仪器领域已构建起以微创手术器械和高值耗材为核心的生命健康产品布局，在超声刀和血液透析设备方面取得突破性进展。 ❖ 回购及股权激励彰显信心。今年 5 月公司完成了 1.51 亿元回购（不含印花税、交易佣金等费用），回购均价为 16.13 元/股，占总股本的比例为 6.97%，彰显了公司对未来的发展信心。此外，公司今年通过了新一轮股权激励，目标为 2025 年-2027 年营收增速复合增长 20%以上或 2025-2027 年三年归母净利润不低于 0.5/1/2 亿元。 ❖ 投资建议：考虑到公司股权激励指引乐观以及公司当前经营近况，我们调整2025~2027 年归母净利润为 0.53、0.99、1.43 亿元（前值为 0.58、0.93、1.22亿元），同比分别为+266%、+87%、+45%；对应 PE 分别为 58x、31x、21x。考虑到公司处于业绩高增长阶段，2026-2028 年对应复合增速约为 41%，参考可比公司估值水平，假设 PEG 为 1.2x，给予公司 2026 年 49x PE，对应目标市值 49 亿，目标价 36.2 元，目标价较现价 61%空间，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：新业务拓展不及预期、核聚变进展不及预期、科学仪器行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 13,470.85 已上市流通股(万股) 13,470.85 总市值(亿元) 30.35 流通市值(亿元) 30.35 资产负债率(%) 41.47 每股净资产(元) 5.64 12 个月内最高/最低价 26.00/12.59 市场表现对比图(近 12 个月) 单击此处输入文字。 -11%21%52%84%24/1225/0225/0425/0725/0925/112024-12-02~2025-11-28皖仪科技沪深300华创证券研究所 皖仪科技（688600）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 740 826 1,000 1,236 同比增速(%) -5.9% 11.6% 21.0% 23.6% 归母净利润(百万) 14 53 99 143 同比增速(%) -67.1% 265.6% 87.4% 44.8% 每股盈利(元) 0.11 0.39 0.73 1.06 市盈率(倍) 208 57 30 21 市净率(倍) 3.8 3.8 3.4 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 11 月 28 日收盘价 皖仪科技（688600）公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 2022 年 9 月，我们发布公司深度《皖仪科技：精密科学仪器平台谱写价值发现新篇章》，提出公司高端仪器布局效果已现，后续成长空间巨大。 2025 年 4 月，我们发布科学仪器行业深度《科学仪