A股流动性与风格跟踪月报(202512)：大盘为主，先成长后价值

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 12 月 3 日 定期报告 ——A 股流动性与风格跟踪月报（202512） 进入 12 月后，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开，综合考虑季节性因素、国内外部流动性变化、增量资金变化等因素，12月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值。对 12 月的风格指数推荐包括：沪深 300、科创 50、红利低波、300 材料、港股通科技。 ❑ 风格展望：大盘为主，先成长后价值。进入 12 月后，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开，具体来说，第一，2015-2024年的 10 年里，12 月大盘风格明显占优，与 12 月政治局会议和中央经济工作会议可能的政策预期交易、以及 12 月下旬逐渐进入年报预告窗口有关，另外从历史看 12 月下旬 300 红利跑赢万得全 A 的概率较高。第二，央行三季度货币政策执行报告新增“跨周期”的表述，考虑到当前央行已经重启国债买卖、国内通胀回升等因素，预计国内政策发力窗口将等待明年。第三，12 月美联储鹰派降息的概率较大，美元指数大概率确定阶段性顶部，外部流动性对市场的影响相比 11 月有望明显弱化。第四，资金层面，1）年末随着国内结汇需求增加，叠加美元指数见顶，人民币汇率大概率维持相对强势，或吸引外资阶段性流入，将有利于 A 股大盘风格；2）多只科技、科创 AI、芯片等相关的基金正在发行中，发行集中在 12 月上半月，将为 AI 及芯片等相关板块带来增量资金；3）12 月末至次年一季度末是险资重要的配置窗口期，前期调整的红利板块有望再受关注。综上，12 月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值。 ❑ 大类资产表现复盘：大类资产上，11 月全球股市普跌，美股>A 股>港股，外汇市场美元指数走弱，人民币汇率领涨。大宗商品方面，本月贵金属价格领涨，主要由于白银逼仓行情，工业金属价格高位震荡。债市方面，美债利率下行，中债利率小幅上行，中美利差收窄。 ❑ 流动性与资金供需：12 月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升。宏观流动性方面，11 月的货币市场资金面在央行的呵护下整体保持平稳。展望 12 月，年末季节性因素可能会增加资金面的波动，考虑到央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕。外部流动性方面，美联储官员 11 月末连续放“鸽”，美国经济数据同样显示降息可能性增加，美联储 12 月降息预期再度升温。11 月股票市场可跟踪资金转为净流出，资金供给端，新发偏股基金规模明显回升，ETF 净申购规模缩小，融资资金转为净流出。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO 发行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模整体扩大。11 月主力增量资金方面，新发基金成为市场主力增量资金。展望 12 月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升。 ❑ 市场情绪与资金偏好：市场风险偏好先降后升，市场回到低波红利+小微盘做防御的交易特征，伴随着市场调整，成交量大幅萎缩。从一级行业来看，市场的选择是进行防御风格，银行、纺织服装、石油石化、轻工制造等滞涨低位低估值行业表现较好，传媒通信等与 AI 相关的板块也录得上涨。而表现较差的行业主要集中在此前涨幅较大的领域或主题赛道占比比较高的板块，包括计算机、汽车、电子等。 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧 相关报告 《均衡配置，重回哑铃策略——A股 流 动 性 与 风 格 跟 踪 月 报（202511）》 《坚守成长，大盘风格占优——A股 流 动 性 与 风 格 跟 踪 月 报（202510）》 《短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优——A 股流动性与风格跟踪月报（202509）》 《市场波动增大，优选主流风格——A 股流动性与风格跟踪月报（202508）》 《偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡——A 股流动性与风格跟踪月报（202507）》 《增量资金相对均衡，大盘风格为主——A 股流动性与风格跟踪月报（202506）》 《融资资金有望回流，小盘成长风格回归——A 股流动性与风格跟踪月报（202505）》 《4 月 ETF 有望重回净申购，大盘价值胜率更高——A 股流动性与风格跟踪月报（202504）》 《风格阶段性回归均衡，先成长后价值——A 股流动性与风格跟踪月报（202503）》 3、《交 1 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 王德健 （研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 大盘为主，先成长后价值 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 市场风格展望：大盘为主，先成长后价值 ......................................................................................................... 5 二、大类资产表现复盘与大事前瞻 .......................................................................................................................... 11 1、 大类资产 .......................................................................................................................................................... 11 2、A 股复盘：市场波动较大，风格向顺周期切换 ................................................................................................... 11 2、 大事前瞻：关注 12 月美联储议息会议，政治局会议和中央经济工作会议 ........................................................ 12 三、流动性与资金供需 ............................................................................................................................................ 14 1、国内政策与宏观流动性 .....................................................................................................