航天智造(300446)双轮驱动打造航天七院优质上市平台

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 航天智造 (300446 CH) 双轮驱动打造航天七院优质上市平台 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 26.00 鲍学博* 研究员 SAC No. S0570525080004 baoxuebo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 朱雨时* 研究员 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 马强*，PhD 研究员 SAC No. S0570525110002 maqiang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 田莫充* 研究员 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (人民币 截至 11 月 28 日) 19.47 市值 (人民币百万) 16,460 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 376.00 52 周价格范围 (人民币) 15.26-22.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 7,781 9,535 11,440 13,520 +/-% 32.78 22.55 19.97 18.19 归属母公司净利润 (百万) 791.71 948.14 1,102 1,276 +/-% 87.02 19.76 16.22 15.83 EPS (最新摊薄) 0.94 1.12 1.30 1.51 ROE (%) 15.74 15.83 15.71 15.54 PE (倍) 20.79 17.36 14.94 12.90 PB (倍) 3.14 2.70 2.31 1.98 EV EBITDA (倍) 9.39 9.04 7.28 5.85 股息率 (%) 0.51 0.51 0.51 0.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 30 日│中国内地 其他军工 首次覆盖航天智造并给予“买入”评级，目标价 26.00 元，基于 26 年 20 倍PE 估值。我们看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，公司通过航天技术转化，在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长。 经过重大资产重组，成为航天七院核心上市平台 航天智造前身为乐凯新材，公司于 2023 年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源 100%股权和航天模塑 100%股权，成为航天七院上市平台。23/24 年，公司整体实现营业收入 58.60/77.81 亿元，同比+20.10%/32.78%，实现归母净利润 4.23/7.92 亿元，同比+61.36%/87.02%。25Q1-Q3 得益于汽零业务客户需求增长驱动，公司归母净利润同比+21%，业绩保持稳健增长，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 CAGR 达 17%。 汽零：新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量 航天模塑成立于 2000 年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等产品。行业层面，“两新”政策在汽车领域取得显著成效，有效促进了汽车消费，汽车传统内饰产品向智能化的升级已成为全新发展趋势。公司层面，2023 年航天模塑合计为 1095 万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的 42%。2024 年公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比 72%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长，我们预计公司汽零业务 2025-2027 年收入 CAGR 为 20.96%。 油气装备：产品耗材属性强，有望跟随下游放量获得长期较快增长 航天能源成立于 2013 年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，2021 年公司国内非常规油气开采市占率超 60%，常规油气开采领域市占率约为 35%。随着国内油气增储上产推动产量提升，深海、深地等领域逐步开发，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关，有望获得长期较快增长。另外，公司新获取大药量药柱批产任务，装备建设需求迫切，市场前景广阔。我们预计公司油气装备业务2025-2027 年收入 CAGR 为 17.94%。 我们与市场观点不同之处 市场对公司的长期成长性认知不足，我们认为公司汽车零部件业务受益于下游客户电动化、网联化、智能化转型带来的单车价值量提升；油气装备业务受益于深海科技、深地科技等政策支持，相关新型领域资源勘探需求带来的射孔器材及完井装备用量持续提升，另外，公司新拓展的药柱业务前景广阔。 盈利预测与估值 预计公司 25-27 年归母净利润 9.48/11.02/12.76 亿元，选取拓普集团（汽车零部件研发、生产和销售）、万丰奥威（汽车金属部件轻量化及飞机制造）、双林股份（汽车零部件及配件、模具设计、开发和制造）、迪威尔（油气设备）作为可比公司。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30 倍，考虑到可比公司估值中存在一定人形机器人业务的预期，而航天智造业务暂不涉及机器人零部件，给予 26 年 20X 目标 PE，目标价 26.00 元，“买入”。 风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。 (12)(1)112233Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)航天智造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天智造 (300446 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,953 7,034 8,029 9,400 10,663 营业收入 5,860 7,781 9,535 11,440 13,520 现金 3,014 2,638 3,073 3,515 4,099 营业成本 4,495 6,028 7,493 9,044 10,736 应收账款 1,218 1,770 1,892 2,501 2,689 营业税金及附加 44.83 58.09 71.20 85.41 100.95 其他应收账款 11.65 13.