绿城管理控股(9979.HK)代建龙头深耕致远，持续坚守股东回报

请阅读最后一页的重要声明！ 代建龙头深耕致远，持续坚守股东回报 绿城管理控股(09979) 证券研究报告 房地产服务 / 公司深度研究报告 / 2025.12.02 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-12-01 收盘价(元) 3.08 流通股本(亿股) 20.00 每股净资产(元) 1.79 总股本(亿股) 20.00 最近 12 月市场表现 分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 fangcq@ctsec.com 分析师 陈思宇 SAC 证书编号：S0160525090008 chensy04@ctsec.com 分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 heyj@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕代建领域十余载，国内代建第一股。公司是国内房地产轻资产开发模式的先行者与引领者，核心业务模式包括三大代建主业（政府代建、商业代建、资方代建）及三大配套服务（金融服务、产城服务、产业链服务），2020 年公司在港交所主板上市，成为国内代建第一股。 ❖ 新拓代建规模逆市增长，稳居行业首位。1H2025 公司新拓代建项目总建筑面积同比增长 13.9%至 1989 万平方米，位居行业首位。公司致力于有质量的规模扩张，1H2025 公司新拓代建项目代建费预计约50 亿元，同比增长 19.1%，代建费增速高于新拓面积增速。 ❖ 重视股东回报，首次中期派息。公司自上市以来，持续重视股东回报，2022-2023 年分红比例均超 100%。1H2025 公司首次进行中期分红，派息态度积极。此外，公司在中期业绩发布后持续回购，已累计回购 1000 万股，回购总额 2791 万元，截至 10 月 28 日，回购股份已完成注销。 ❖ 投资建议： 考虑到公司持续深耕代建领域，已形成规模优势与品牌效应，新拓代建面积和销售额多年稳居行业榜首，在手订单充裕，项目启动逐步提效。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.3 亿元、6.6 亿元、7.2 亿元，EPS 为 0.32 元、0.33 元、0.36 元，对应PE 为 8.9/8.5/7.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：房地产市场下行超预期、代建行业竞争加剧、业主方违约风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 3,302 3,441 3,122 3,194 3,300 收入增长率(%) 24.34 4.20 -9.27 2.29 3.31 归母净利润(百万) 974 801 632 660 716 净利润增长率(%) 30.77 -17.71 -21.15 4.56 8.43 EPS(元) 0.50 0.41 0.32 0.33 0.36 PE 9.77 7.32 8.87 8.49 7.83 ROE(%) 24.37 21.03 14.22 12.95 12.31 PB 2.46 1.58 1.26 1.10 0.96 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 12 月 01 日收盘价计算） -20%-8%4%16%28%40%绿城管理控股恒生指数房地产服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 深耕行业十余载，国内代建第一股 ............................................................................. 4 1.1 国内房地产轻资产开发模式的先行者与引领者 .......................................................... 4 1.2 混合所有制企业，兼具央企信用与市场化机制 .......................................................... 4 2 规模筑基品牌赋能，稳居代建行业龙头 ....................................................................... 5 2.1 业绩阶段性承压，多措并举修复蓄力 ...................................................................... 5 2.2 新拓逆市上涨，规模绝对领先................................................................................ 6 2.3 产品力持续提升，销售额领跑代建行业销售榜单 ....................................................... 7 2.4 订单底仓充实，项目启动逐步提效 ......................................................................... 8 3 在手现金充裕，重视股东回报 ................................................................................... 9 3.1 现金流稳定，代建费收款向好................................................................................ 9 3.2 重视股东回报，首次中期派息............................................................................... 10 4 盈利预测及估值 .................................................................................................... 10 5 风险提示 ............................................................................................................. 11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图表目录 图 1： 深耕代建领域，国内代建第一股 ......................................................................... 4 图 2： 混合所有制企业，股权结构稳定集中 ................................................................... 5 图 3： 1H2025 公司实现营