基础化工行业动态点评：制冷剂，26年配额发布有望支撑HFCs供需偏紧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 制冷剂：26 年配额发布有望支撑HFCs 供需偏紧 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东岳集团 189 HK 15.13 买入 巨化股份 600160 CH 42.56 买入 昊华科技 600378 CH 39.16 增持 永和股份 605020 CH 31.54 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 11 日│中国内地 动态点评 2026 年 HCFCs/HFCs 企业配额发布，HFCs 供需或延续偏紧 12 月 10 日，生态环境部发布《2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》（以下简称“《方案》”），与 9 月发布的征 求 意 见 稿 相 比 ， HFCs 整 体 生 产 配 额 增 加 0.60 万 吨 ， 其 中R32/R134a/R245fa 配额调增 0.12/0.32/0.29 万吨，R143a/R227ea 配额调减 0.13/0.05 万吨，其余品种配额基本稳定。我们认为，HFCs 配额政策延续性较强，主流产品继续保持强供给约束，叠加行业集中度高、竞争格局良好以及家用/汽车空调内外需支撑较好等因素，HFCs 有望延续高景气。同时，氟化工企业 PVDF、氟化液等业务亦有望受益于下游新能源、AI 等需求增长。推荐巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 26 年 HFCs 企业配额延续性较强，部分企业少量调整配额 据《方案》，26 年 HFCs 总生产配额 79.5 万吨（不计 R23），较 25 年配额方案增加 0.60 万吨，其中 R32/R134a/R245fa 配额调增 0.12/0.32/0.29万吨，R143a/R227ea 配额调减 0.13/0.05 万吨，其余品种配额基本稳定。企业配额延续性亦较强，仅个别企业存在少量配额调整，如永和股份减少R143a/R152a 配 额 0.12/0.11 万 吨 ， 增 加 R32/R134a/R125 配 额0.12/0.27/0.08 万吨，总配额增加 0.21 万吨；江苏梅兰减少 R125 配额 0.05万吨，增加 R134a/R152a 配额 0.11/0.03 万吨，总配额增加 0.10 万吨。企业配额调整主要是使用 30%调整额度对需求较好的品种申请增发，以满足空调/机房冷却等领域的需求增长。 26 年制冷剂需求侧有望维持较好增速，供需共振助力高景气延续 据国家统计局，25 年 1-10 月空调/汽车/新能源汽车产量为 2.3 亿台/2733 万辆/1267 万辆，同比增长 3%/11%/28%。我们认为 R32/R134a 等主要品种未来需求有望延续增长，其中 R32 有望受益于空调出口增加、存量空调维修、R410a 替换需求等；R134a 在汽车/轨交/船舶/机房制冷系统等领域需求向好，其中新能源车因存在电池保温需求，制冷剂用量较燃油车更多，未来或将受益于新能源车/轨交产量增长，而大型渔船冷冻舱、游轮制冷系统、家用烘干机等亦有望带动 R134a 需求增加。考虑供给端企业配额政策延续性较好，我们预计 25-26 年国内制冷剂供给缺口分别 1.7/0.8 万吨，供需共振下 HFCs 高景气有望延续。 PVDF 等产品亦有望贡献增量，看好氟化工龙头企业配置价值 据百川盈孚，截至 12 月 10 日 R32/R134a/R125 价格为 6.30/5.75/4.60 万元/吨，较 Q3 末上涨 0.8%/10.6%/1.1%，外贸价格方面，10 月 R32/R134a出口均价为 5.06/4.58 万元/吨，较 1 月上涨 31%/12%，伴随海外补库需求恢复，内外贸价格均稳步上行，制冷剂企业有望充分受益。同时，伴随 AI算力投资扩张以及锂电行业需求改善，氟化液/PVDF 等氟化工产品盈利亦有望迎来复苏机遇，推荐巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。 (11)(1)91929Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 2026 年国内企业 HFCs 生产配额 图表2： 2026 年 HFCs 配额延续性较强 资料来源：生态环境部，华泰研究 资料来源：生态环境部，华泰研究 图表3： 2026 年主要制冷剂企业配额调整情况 图表4： 国内汽车产量 资料来源：生态环境部，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表5： 国内空调产量 图表6： 国内新能源车产量 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 05101520253035巨化股份三美股份昊华科技东岳集团永和股份东阳光江苏梅兰埃克盛澳帆化工联创股份华谊三爱富鲁西化工康源化工浙江利化(万吨)HFC-125HFC-134aHFC-143aHFC-152aHFC-227eaHFC-236eaHFC-236faHFC-245faHFC-32HFC-4105101520253035巨化股份三美股份昊华科技东岳集团永和股份东阳光江苏梅兰埃克盛澳帆化工联创股份华谊三爱富鲁西化工康源化工浙江利化(万吨)25年配额26年配额(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000巨化股份三美股份昊华科技东岳集团永和股份东阳光江苏梅兰其他(吨)HFC-125HFC-134aHFC-143aHFC-152aHFC-227eaHFC-32其他-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10百(万辆)中国:产量:汽车:累计值中国:产量:汽车:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00016