消费类订单持续饱满，2.5D封装加速验证

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-122025-022025-052025-072025-092025-12-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%甬矽电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）31.98总股本/流通股本（亿股）4.10 / 4.10总市值/流通市值（亿元）131 / 13152 周内最高/最低价40.79 / 24.06资产负债率(%)70.4%市盈率199.88第一大股东浙江甬顺芯电子有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com甬矽电子(688362)消费类订单持续饱满，2.5D 封装加速验证l投资要点消费类订单持续饱满。2025 年前三季度，随着全球终端消费市场持续回暖，产业链去库存周期基本结束，叠加 AI 应用场景不断涌现，集成电路行业整体景气度维持在较高水平。2025 年前三季度，得益于海外大客户的持续放量和国内核心端侧 SoC 客户群的成长，公司实现营业收入 31.70 亿元，同比增长 24.23%。从应用领域来看，AIoT 占比超过 60%，增速超过 30%，PA 和安防各占比约 10%，运算和车规产品合计占比 10%左右，其中车规产品增速较快，同比增长达到 204.03%。客户结构方面，前三季度海外大客户营收同比增速较快。随着海外大客户持续放量和国内核心端侧SOC 客户群成长，2025Q4 及 2026 年营收将保持增长趋势。2.5D 封装加速验证。公司已审议的2025 年资本开支规模在 25亿元以内，较 2024 年保持稳定，主要投向包括现有产品线产能扩张、晶圆级封装及 2.5D、FC-BGA 等先进封装领域。公司基于自有的 Chiplet 技术推出了 FH-BSAP（Forehope-Brick-Style AdvancedPackage）积木式先进封装技术平台，涵盖 RWLP 系列（晶圆级重构封装，Fan-out 扇出封装）、HCOS 系列（2.5D 晶圆级/基板上异构封装）、Vertical 系列（晶圆级垂直芯片堆栈封装）等，精准适配Fan-out（FO）、2.5D/3D 先进晶圆级封装等多元化先进封装技术需求。公司在 2.5D 产线的进展整体较为顺利，目前在与客户做产品验证，正在按照既定节奏推进。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 45/55/70 亿元，归母净利润 1.1/2.5/3.8 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：业绩下滑或亏损的风险，产品未能及时升级迭代及研发失败的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，存货跌价风险，毛利率波动风险，市场竞争风险，行业波动及需求变化风险，全球经济波动的风险，产业政策变化风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-12-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3609450055386957增长率(%)50.9624.6923.0525.62EBITDA（百万元）1023.301501.541792.022136.89归属母公司净利润（百万元）66.33108.89247.17380.61增长率(%)171.0264.18126.9853.99EPS(元/股)0.160.270.600.93市盈率（P/E）197.92120.5553.1134.49市净率（P/B）5.235.074.634.08EV/EBITDA18.5713.1711.379.69资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3609450055386957营业收入51.0%24.7%23.1%25.6%营业成本2984370744985578营业利润112.1%265.7%203.1%74.9%税金及附加7161114归属于母公司净利润171.0%64.2%127.0%54.0%销售费用40495970获利能力管理费用266293321369毛利率17.3%17.6%18.8%19.8%研发费用217306377473净利率1.8%2.4%4.5%5.5%财务费用200200206218ROE2.6%4.2%8.7%11.8%资产减值损失-20-25-30-30ROIC3.8%2.1%3.2%4.1%营业利润2074223391偿债能力营业外收入1111资产负债率70.4%74.0%73.6%72.8%营业外支出1111流动比率0.770.770.660.62利润总额2174224392营运能力所得税-193939应收账款周转率5.725.315.335.40净利润4071215352存货周转率8.238.167.677.97归母净利润66109247381总资产周转率0.280.310.350.42每股收益（元）0.160.270.600.93每股指标（元）资产负债表每股收益0.160.270.600.93货币资金1827207314641138每股净资产6.126.316.917.83交易性金融资产0555估值比率应收票据及应收账款76594011521440PE197.92120.5553.1134.49预付款项4457PB5.235.074.634.08存货367541632767流动资产合计3055374134573576现金流量表固定资产5240655469607204净利润4071215352在建工程1989174222422742折旧和摊销803122713621527无形资产141161159156营运资本变动544-16914-5非流动资产合计10601119131279113504其他249261284286资产总计13655156541624817080经营活动现金流净额1636139118752161短期借款835965965965资本开支-2363-2260-2240-2240应付票据及应付账款1449165919872364其他-15-28931其他流动负债1657226023102413投资活动现金流净额-2378-2548-2237-2239流动负债合计3942488452635743股权融资9200其他5677669366936693债务融资936166300非流动负债合计5677669366936693其他-295-259-247-247负债合计9618115781195612436筹资活动现金流净额6501407-247-247股本4084104