拐点将至，蓄势待发

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-122025-022025-052025-072025-092025-12-30%-22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%芯联集成电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.46总股本/流通股本（亿股）83.83 / 44.30总市值/流通市值（亿元）542 / 28652 周内最高/最低价7.34 / 4.17资产负债率(%)41.7%市盈率-46.14第一大股东绍兴市越城区集成电路产业基金合伙企业(有限合伙)研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com芯联集成(688469)拐点将至，蓄势待发l投资要点SiC MOSFET 装车量突破百万台，新一代产品性能达到全球领先水平。目前公司 SiC MOSFET 芯片及模组已全面覆盖 650-3300V 碳化硅工艺平台，上半年公司 6 英寸 SiC MOSFET 新增项目定点超 10 个，新增了 5 家进入量产阶段的汽车客户；国内首条 8 英寸 Si0 产线已实现批量量产。今年 SiC MOSFET 总计装车辆目前已超过 100 万台，最新一代产品性能达到全球领先水平。将 AI 列为第四大核心市场，战略布局走出关键一步。公司可以提供从一级电源、二级电源，到三级电源的一站式芯片系统代工解决方案，进一步提升数据中心端到端供电系统效率。从具体产品来看，用于 AI 服务器、数据中心等方向的数据传输芯片进入量产；第二代高效率数据中心专用电源管理芯片制造平台发布，并获得关键客户导入；国内首个 55nm BCD 集成 DrMOS 芯片通过客户验证，180nm DrMOS实现量产。激光雷达、MEMS 等陆续规模量产，满足下游需求。在具身智能等应用方向，公司的 MEMS 传感器芯片可用于语音交互、姿态识别、运动捕捉、机械手抓取与操作、环境感知、导航定位等场景，自主研发的机器人灵巧手小型化驱动模块，已获国内头部企业定点，预计明年Q1 进入量产；在智能驾驶应用方向，全面扩展 MEMS 代工服务在车载方向的应用，如 ADAS 智能驾驶的惯性导航芯片、激光雷达 VCSEL 芯片、微镜芯片、压力传感器芯片以及智能座舱语音识别麦克风芯片等。l投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 81.0/101.0/126.6亿元，归母净利润分别为-6.1/0.5/6.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）650981011009512663增长率(%)22.2524.4624.6125.44EBITDA（百万元）1988.105133.436328.017462.55归属母公司净利润（百万元）-962.16-609.2451.96601.31增长率(%)50.8736.68108.531057.31EPS(元/股)-0.11-0.070.010.07市盈率（P/E）-56.28-88.881042.2590.06市净率（P/B）4.403.173.163.07EV/EBITDA21.009.727.125.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2025-12-10请务必阅读正文之后的免责条款部分21 相对估值公司主要从事 MEMS、IGBT、MOSFET、模拟 IC、MCU 的研发、生产、销售，为汽车、新能源、工控、家电等领域提供一站式芯片系统代工方案。公司是国内领先的具备车规级 IGBT/SiC芯片及模组和数模混合高压模拟芯片生产能力的代工企业，拥有种类完整、技术先进的车规级高质量功率器件和功率 IC 研发及量产平台，也是国内重要的车规和高端工业控制芯片及模组制造基地。同时，公司还是国内规模、技术领先的 MEMS 晶圆代工厂。A 股中中芯国际、华虹公司、士兰微、华润微为可比公司，2025 年可比公司 iFind 一致预期 PB 均值 4.50x，公司不断完成新技术平台开发及客户导入，推动产品结构优化升级，量产规模效应加速显现，维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，芯联集成每股净资产预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入650981011009512663营业收入22.2%24.5%24.6%25.4%营业成本64427688903310696营业利润23.5%54.3%109.0%1,133.2%税金及附加42526581归属于母公司净利润50.9%36.7%108.5%1,057.3%销售费用431006784获利能力管理费用139199222272毛利率1.0%5.1%10.5%15.5%研发费用1842226821052279净利率-14.8%-7.5%0.5%4.7%财务费用289555555ROE-7.8%-3.6%0.3%3.4%资产减值损失-977000ROIC-6.7%-2.7%0.4%3.3%营业利润-2250-1029921140偿债能力营业外收入4000资产负债率41.7%36.2%36.7%36.3%营业外支出0000流动比率1.793.444.134.88利润总额-2247-1029921140营运能力所得税0000应收账款周转率6.859.4123.8223.79净利润-2247-1029921140存货周转率3.094.366.196.33归母净利润-962-60952601总资产周转率0.200.220.260.32每股收益（元）-0.11-0.070.010.07每股指标（元）资产负债表每股收益-0.11-0.070.010.07货币资金5188154312028826201每股净资产1.472.042.042.11交易性金融资产1271127112711271估值比率应收票据及应收账款1349372476589PE-56.28-88.881042.2590.06预付款项135135167206PB4.403.173.163.07存货2181134915691812流动资产合计10862193172458930975现金流量表固定资产184391350484803366净利润-2247-1029921140在建工程2053245328533253折旧和摊销4038610761806267无形资产849641432224营运资本变动-115