打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月09日优于大市亿联网络（300628.SZ）打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI 赋能未来可期核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003S0980525080005基础数据投资评级优于大市合理估值43.70 - 51.80 元收盘价34.59 元总市值/流通市值43816/25102 百万元52 周最高价/最低价44.15/32.72 元近 3 个月日均成交额304.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理三大产品线协同发展，业绩呈现回暖趋势。公司以"云+端+平台"的全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务，2025H1 分别占营收 49.2%/40.6%/10.2%。2017-2024年公司营收 CAGR 为 22%，归母净利润 CAGR 为 23.90%。受到宏观环境及产能转移影响，公司业绩短期承压，2025Q1-Q3 实现归母净利润 19.58亿元，同比下滑 5.16%。随着海外产能推进，2025Q3 业绩呈现回暖趋势。公司盈利能力维持高位，毛利率长期处于 60%以上；公司高度重视现金流，积极回馈股东，股息率维持较高水平，2024 年公司股息率达到 4.92%。通信及协作（UC&C）市场规模稳健增长，公司与微软达成全球战略合作，AI赋能未来可期。2024 年公司所处的 UC&C 市场规模为 692 亿美元，同比增速为 7.8%，预计 2024-2029 年 CAGR 为 4.3%。UC&C 存在多个细分市场，公司目前主要布局 IP 话机、企业视频会议系统两大细分领域，2024 年市场规模分别为 40.60/33.03 亿美元。当前 IP 话机市场步入“存量优化”阶段，会议产品及云办公终端潜在市场空间仍广阔。在 AIGC 浪潮下，UC&C 凭借流程标准化、场景刚需性强、数据基础良好且价值可量化等特征，有望成为大模型与 Agent 落地的最佳场景之一。公司与 UC&C行业中竞争力最强的公司微软深度合作，有望在本轮 AIGC 浪潮中受益。公司坚持自有品牌出海战略，全链条精细化管理使得公司维持高盈利能力。公司产品主要销往美国、欧洲等发达地区，尽管与微软等 UC&C 软件巨头达到高级别合作，公司坚持以“Yealink”自有品牌面向全球企业和渠道商。公司构建高质高效的供应商和销售体系，生产采用外协方式，全链条精细化管理使得其相较于 Cisco、罗技等竞争对手具备更强的成本控制能力，毛利率常年维持高位。同时公司高度重视研发投入，研发费用率保持 10%左右，产品竞争力持续提升。盈利预测与估值：2025-2027 年归属母公司净利润为 26.53/30.84/36.42 亿元，年增速分别为 0.2%/16.2%/18.1%；EPS 分别为 2.09/2.43/2.88 元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值区间为 43.7-51.8 元/股，2026 年动态市盈率 18-21 倍，相对于公司目前股价有 26.3-49.8%溢价空间。考虑公司行业龙头的地位及未来较好的成长性，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：需求增长不及预期、地缘政治风险、新产品推进力度不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3485,6216,0667,0378,381(+/-%)-9.6%29.3%7.9%16.0%19.1%归母净利润(百万元)20102648265030783636(+/-%)-7.7%31.7%0.1%16.1%18.1%每股收益（元）1.592.102.092.432.87EBITMargin43.7%46.3%44.5%44.4%44.2%净资产收益率（ROE）24.7%29.6%26.1%26.7%27.6%市盈率（PE）21.716.516.514.212.1EV/EBITDA22.616.615.913.911.8市净率（PB）5.384.894.323.803.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2025年12月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球领先的沟通与协作解决方案提供商，盈利能力维持高水平 ........................ 5深耕企业通信领域多年，打造全场景通信生态 ..............................................5覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端，满足不同场景企业通信需求 ......................8股权结构稳定，股权激励绑定核心员工利益 ...............................................11营收整体稳健增长，盈利能力维持高水平 .................................................12UC&C 行业市场规模稳健增长，或为 AI 应用最佳落地场景之一 ........................16UC&C 行业稳健增长，会议产品等细分领域市场空间广阔 .................................... 16UC&C 或为 AI 应用在 B 端落地的最佳场景之一 ............................................. 19公司坚持自有品牌出海战略，成熟渠道及高研发投入构建护城河 ..................... 21与微软达成全球战略合作，支持多平台协作一体化 .................................... 21坚持自有品牌出海战略，构建高质高效的供应链及销售体系 .................................23高度重视研发投入，持续提升产品竞争力 .................................................26财务分析 ..................................................................... 28资本结构及偿债能力分析 ...............................................................28经营效率分析 .........................................................................28盈利能力分析 .........................................................................29成长性分析 ..........