天然橡胶专题二：石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月25日优于大市天然橡胶专题二石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026 年价格预计易涨难跌核心观点行业研究·行业专题农林牧渔优于大市·维持证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国 2026 年牛价景气预计维持向上，全球玉米、大豆 25/26 产季期末库存环比调增》 ——2026-01-20《进口牛肉政策分析及展望-进口牛肉限制政策落地，看好牧业大周期反转》 ——2026-01-20《农产品研究跟踪系列报告（191）-牛价重启加速上涨，看好肉牛周期反转》 ——2026-01-19《农产品研究跟踪系列报告（190）-牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大》 ——2026-01-11《农产品研究跟踪系列报告（189）-牛肉进口保障措施政策落地，看好牧业大周期反转》 ——2026-01-07天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天然橡胶估值。综合来看，三重属性决定了天然橡胶框架和行情的复杂性，长短期驱动因素、跟踪指标均有差异。（1）一年维度来看，Q1 全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。（2）长期维度来看，天然橡胶价格每轮周期 20 年左右，主要受胶树 10 年龄左右进入旺产期决定。从具体走势来看，天然橡胶是强顺周期品种，产能限制作为慢变量更多决定中枢和牛市持续时间，而行情的爆发力需要与大时代背景下的宏观叙事结合，大周期往往发生于全球或主要经济体的景气上行阶段。当前全球供应受前期缩种和当下树龄老化影响，天花板已经开始显现，天然橡胶价格自 2023 年 5 月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下游正处 AI 技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。2026 年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌。逻辑一：石化链涨价提供估值催化。短期丁二烯产能停车降负，供应偏紧，中期石化链景气有地缘冲突和反内卷政策支撑，年内合成橡胶价格有望筑底回升，进而提振天然橡胶需求。逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现。ANRPC 与产区原料价格、出口数据交叉验证，新季主产区增产乏力，本质是长期产能瓶颈的显现，未来十年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期。逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力。2026 年以旧换新补贴有望支撑内需，同时海外新能源渗透率低，叠加自动驾驶推广，具备增量潜力。风险提示：1、宏观景气波动；2、极端天气风险；3、期货套保亏损风险等。投资建议：核心推荐海南橡胶。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益。同时公司非胶业务受益海南封关政策红利，未来存在扩容潜力，维持“优于大市”评级。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1.0/2.4/4.5 亿元，对应2025-2027 年 EPS 为 0.02/0.06/0.11 元。相关公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E601118海南橡胶优于大市6.7829,0150.020.06339113资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导 ...................... 5天然橡胶产自热带橡胶树，长期调节滞后，短期易受天气扰动 ................................ 570%天然橡胶用于轮胎生产，下游消费景气高度绑定汽车工业 ................................. 6合成胶部分替代天然橡胶，石化链景气影响天然橡胶需求和估值 .............................. 7框架总结：短期关注供需节奏，长期关注大时代背景下的宏观叙事 ............................ 92026 年价格展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌 .............11合成胶走强有望支撑年内天然橡胶需求 ...................................................11主产区新季增产乏力，长期产能瓶颈显现 ................................................. 12内需有韧性，海外有增量，有望支撑下游景气 ............................................. 14投资建议：核心推荐海南橡胶 ................................................... 17公司介绍：业务覆盖天然橡胶产业种植、加工、贸易全链 ...................................17盈利弹性：种植和加工贸易端均有望受益景气上行 ......................................... 18风险提示 ..................................................................... 21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 亚洲主要天然橡胶产区多处于季风气候带，当季橡胶产出较易受降水波动影响 ................ 5图2： 2024 年全球天然橡胶产量为 1391 万吨 ...................................................6图3： 全球天然橡胶产量分布（按国家） ...................................................... 6图4： 国内约 70%的天然橡胶被用于轮胎生产 ...................................................6图5： 2024 年全球天然总消费 1537 万吨 .......................................................6图6： 合成橡胶上游原料来自石化产业 ............................................