电子行业2026年度策略：沿主线，买缺口

分析师：王芳 S0740521120002，杨旭 S0740521120001，李雪峰 S0740522080004，康丽侠S0740525040001，洪嘉琳S0740524090003，刘博文S0740524030001，丁贝渝S0740524090001证券研究报告日期：2025年12月9日【中泰电子】2026年度策略：沿主线，买缺口1目 录一、AI仍是所有主线二、AI基建缺口扩大三、端侧AI奇点已近四、投资建议及风险提示2来源：Wind，中泰证券研究所3注：数据截至2025/1n电子行业涨跌幅：25Q3 AI旺盛需求带动电子板块显著上涨，电子（中信）指数累计上涨44.5%，跑赢沪深300指数26.6%；25年初至12月5日，电子（中信）指数累计上涨39.5%，跑赢沪深300指数23.0%。nAI带动下PCB、消费电子、半导体等板块涨幅显著。年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：PCB+114%、消费电子+51% 、半导体+40% 、 LED+20% 、被动元件+12% 、 面板+1% ；半导体细分板块来看，设计+51%、设备+45%、材料+33%、制造+33%、功率+12% 、封测+10% 。图表：电子（中信）涨跌幅图表：年初以来电子各板块累计涨跌幅图表：年初以来半导体细分板块累计涨跌幅1.1 行业概述：Q3电子仓位新高，AI驱动多板块涨幅显著来源：Wind，中泰证券研究所4注：持仓数据基于中信一级半行业分类图表：主动权益基金电子行业仓位图表：电子（中信）PE（TTM）nQ3电子仓位创历史新高： 25Q3末主动权益基金电子行业仓位为23.64%，环比+5.42pct创历史新高，其中，半导体、消费电子、元器件（PCB+被动元件）仓位为12.77%、5.42%、4.28%，环比+2.38pct、+1.86pct、+1.25pct 。n电子板块估值处于高位：截至12月5日，电子行业PE(TTM)为75x，高于2020/01以来75%分位数（73x），其中半导体PE(TTM)为132x，超过75%分位数（124x），消费电子PE(TTM)为43x，略低于中值（43x）。1.1 行业概述：Q3电子仓位新高，AI驱动多板块涨幅显著0501001502002502020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1电子(中信)半导体(中信)消费电子(中信)来源：Wind，中泰证券研究所图表：费城半导体指数涨跌幅5图表：年初以来电子各板块涨跌幅n受AI强劲需求拉动，海外半导体9月以来强势上涨。Ø费城半导体指数：25年9月初至12月5日费城半导体指数累计上涨28.7%，跑赢标普500指数22.3% ；25年初至12月5日费城半导体指数累计上涨46.5%，跑赢标普500指数29.7% 。Ø年初以来，数字&存储&设备&制造板块核心个股涨幅亮眼：1）数字（英特尔+102%、英伟达+37% 、 高通+16% ）；2）存储（海力士+213% 、美光科技+170% 、三星+103%）；3）设备（LAM+119% 、 KLA+93% 、应用材料+67% 、AMSL+62% ）；4）制造（台积电+38%、联电+21% ）。注：数据截至2025/12/51.1 行业概述： Q3电子仓位新高，AI驱动多板块涨幅显著来源：Wind，中泰证券研究所6图表：25Q1-3电子分板块业绩数据n25Q1-3业绩：Ø电子整体：25Q1-3电子整体营收同比增长19%，净利润同比增长35%，毛利率同比持平，净利率同比+1pct。Ø分板块看：1）各一级板块均实现营收与净利润同比增长，面板扭亏为盈；盈利能力方面，PCB、面板、半导体板块净利率同比+3pct、+2pct、+1.2pct，消费电子、被动元件、LED净利率同比持平；2）半导体板块中，功率受闻泰科技ODM业务剥离影响营收同比下滑，其余细分板块营收均实现同比增长；盈利能力方面，设计、材料、制造、功率净利率同比增长，封测净利率同比持平，设备、设备零部件受新品验证成本高、高投入拉高期间费用等因素影响净利率同比下滑。 1.1 整体业绩：整体营收&利润同环比向上，整体盈利能力提升注：面板25Q1-3扭亏为盈，制造净利润同比大增主因基数低（24Q1仍在亏损）来源：Wind，中泰证券研究所7图表：25Q3电子分板块业绩数据n25Q3业绩：Ø电子整体：25Q3电子整体营收同比增长19%，净利润同比增长50%，毛利率同比持平，净利率同比+1pct。Ø分板块看：1）各一级板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，PCB、面板、半导体、LED净利率同比+3pct、+3pct、+2.6pct、 +1pct，消费电子、被动元件净利率持平 ，LED板块净利率环比小幅下滑；2）半导体板块，功率受闻泰科技ODM业务剥离影响营收同环比下滑，其余细分板块营收均实现同比增长；盈利能力方面，功率、设计、封测、材料、制造板块净利率同环比向上；设备、设备零部件受新品验证成本高、毛利压力大、高投入拉高期间费用等因素影响，毛利率、净利率均承压。 1.1 整体业绩：整体营收&利润同环比向上，整体盈利能力提升注：面板净利润同环比大增主因25Q2及24Q3板块总体仅略微盈利，基数过小来源：Wind，中泰证券研究所图表：电子各板块库存趋势变化8n电子各板块：25Q3电子各一级板块库存均环比上升，消费电子下游备货旺季拉动消费电子与PCB板块库存环比提升，半导体板块库存环比上升主要由设计、制造、封测板块贡献。n半导体：受下游需求拉动，25Q3各细分板块库存均环比上升，设计、制造、封测板块贡献较大增量。 1.1 整体业绩：Q3库存环比上升，消费电子&PCB贡献较大增量来源：IDC，中泰证券研究所9n25Q3全球智能手机销量同比继续增长，26年预计维持弱复苏，重点关注端侧AI落地进展和存储涨价影响。Ø全球智能手机销量自21Q3开始经历连续9个季度同比下滑，从23Q4开始销量同比转正，之后保持复苏增长趋势。2024年全球/中国智能机销量达12.4/2.9亿部，同比+6.1%/+5.6%；25Q3全球智能机销量达3.2亿部，同比+2.6%，中国智能机销量约6840万部，同比基本持平。9月中下旬开始各品牌旗舰新品集中上市，25Q4销量有望环比向上。展望26年，若苹果等大厂端侧AI应用逐步升级落地，有望缩短换机周期推升销量，但25Q3以来存储成本上涨幅度较大，部分品牌通过涨价传导成本压力，对终端销量的影响尚需观察，IDC预测未来数年全球/中国手机市场维持弱复苏，2024-29 CAGR分别为1.5%/0.8%。图表：中国智能手机年度销量及预测（百万台）图表：全球智能手机年度销量及预测（百万台）1.1.1 消费电子：终端需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期来源：IDC，Canalys，中泰证券研究所图表：全球PC年度出货量及预测（百万台） 10n25Q3全球PC销量同比+10.3%，预计2025年全球PC销量同比增长5.6%。Ø据IDC统计，2024年全球PC销量达到2.63亿台，同比+1.0%；25Q1-Q3继续保持增长趋势，25Q3全球PC销量7590万台，同比+10.3