建筑装饰行业投资策略：建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

建筑装饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 建筑装饰 2025 年 12 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力—建筑行业 2026 年度投资策略》-2025.11.2 《雅江下游水电站开工，基建行业迎来 发 展 新 机 遇 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.7.23 建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力 ——行业投资策略 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064  基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 2025 年 1-10 月累计固定资产投资同比-1.7%，其中基建投资同比+1.5%，增幅环比收窄 1.8 个百分点；2025 年 1-9 月，建筑业新签合同额 21.30 万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9 月建筑在手订单 59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。从全行业表现来看，2025 年初至 12 月 2 日，建筑装饰指数上涨 6.8%，整体表现弱于大市，二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达 30.6%。根据 2025Q3 板块持仓情况，建筑板块配置比例 0.62%，较行业标准配置比例低 0.94 个百分点。  八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 从新签合同来看，八大央企 2025 上半年整体新签合同同比基本持平。受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%；2025 上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善。  推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 （1）建筑出海：2025 年 1-10 月，我国对外承包工程业务累计完成额 1341.8 亿美元，同比+7.9%；其中“一带一路”国家累计完成额 1123.5 亿美元，同比+11.4%，占比 83.7%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。（2）城市更新：城市更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，1-8 月已开工 2.17 万个，完成目标占年度目标的 86.8%，建筑企业在城市改造更新和养护维保领域空间广阔。（3）数字化建设：新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。（4）电力工程：我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势，在雅江水电站工程推动下，水利工程行业在 2025-2030 年预计将迎来重大机遇。（5）化债：地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025 年 1-9 月地方政府债发行总额6.49 万亿元，同比+29.3%。  投资建议 2025 年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头，推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。  风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、企业融资政策收紧。 -29%-19%-10%0%10%19%29%2024-122025-042025-08建筑装饰沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 ................................................................................................................. 4 1.1、 基建投资同比增速收窄，新签合同下滑压力趋缓 ...................................................................................................... 4 1.2、 建筑板块整体弱于大市，Q3 板块配置市值环比下降 ................................................................................................ 5 2、 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧................................................................................................................................. 9 3、 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 ............................................................................... 12 3.1、 建筑出海：一带一路国家对外承包工程业务占比维持高位 .................................................................................... 13 3.2、 城市更新：资金来源多样，建筑央企积极入局 ........................................................................................................ 15 3.3、 数字化建设：依托数字模型推动转型升级 ................................................................................................................ 17 3.4、 电力工程：新能源装机规模快速提升，水利工程建设提速 .................................................................................... 17 3.5、 化债：政府专项债发行加速 .............................