硫磺行业深度报告：全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月09日优于大市硫磺行业深度报告全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行核心观点行业研究·行业专题基础化工优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石化化工行业 2026 年投资策略——石化化工行业景气度有望复苏》 ——2025-11-15《可持续航空燃料(SAF)行业点评-欧盟推出33亿欧元投资计划，稳定可持续燃料行业投资者信心》 ——2025-11-10《农化行业：2025 年 10 月月度观察-钾肥供需紧平衡，磷酸铁锂涨价，草铵膦持续去库》 ——2025-11-06《农化行业：2025 年 9 月月度观察-钾肥库存维持低位，磷酸铁开工率提升，草甘膦持续涨价》 ——2025-10-15《2025 年石化化工行业 10 月投资策略-石化化工稳增长方案出台，细分行业供需面有望优化》 ——2025-09-30硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，同时明年高硫原油产量预计下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺主要在油气生产及炼化过程伴生，硫磺产量与化石能源消费紧密相关。主流机构均预测明年原油消费增速较低，仅约 1%。IEA 预测，今年全年天然气消费增速为 1.3%，明年天然气消费增速预计为 2%。全球高硫原油主要产区为中东，OPEC 近期决定于 2026 年一季度暂停增产，并且部分国家提交了额外减产计划。伊朗受美国制裁，原油产量不断下降。油气需求增速较低，高硫原油产量预期下降，全球硫磺产量预计低速增长。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，这直接导致硫磺全球供应偏紧。2024 年中国 93%的硫磺被用来制备硫酸。全球约一半的硫酸用来制备化肥，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等也为重要的耗酸化工品。世界肥料协会预测，2025-2027 年全球磷肥需求复合增速为 1-2%。由于动力电池及储能需求旺盛，带动相关产品产量高增。2024 年，磷酸铁产量为 189万吨，增速为 31%。印尼红土镍矿丰富，高压酸浸路线优势明显，2025 年底-2026 年底，仍有约 30 万金属吨镍产能待释放。高压酸浸路线下，制备每金属吨镍需耗酸约 30 吨。在新能源需求快速释放下，硫酸需求保持中速增长，同时带动硫磺需求增长，导致全球硫磺供需偏紧。我国硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企业首选的制酸配套工艺。2024 年我国硫酸产能 1.41 亿吨，产量为 1.20 亿吨，平均开工率为 85.4%。2024 年硫磺制酸 5106.6 万吨，占比 42.5%，为国内最重要制酸工艺。磷肥作为硫酸最大的下游，2024 年国内磷肥的硫酸需求占比 50.9%。硫磺制酸几乎是所有头部磷肥企业首选的制酸工艺。硫磺制酸对保证硫酸供应意义重大。我国硫磺进口依赖度较高，主要硫磺来源于炼化副产，产能集中度较高。2024年中国硫磺产量为 1106.74 万吨，进口量为 995.23 万吨，进口依赖度为 47%。中国超七成硫磺来源于石油炼化副产，天然气伴生的硫磺占比约两成。据中国石油石化数据，目前我国硫磺产能为 1678.95 万吨，其中中国石化硫磺产能为 834 万吨，中国石油硫磺产能 368 万吨，荣盛石化硫磺产能 121 万吨。目前我国硫酸-硫磺产业链景气度较高，硫磺价格有望上行。我国 2025 年1-10 月硫磺产量为 972 万吨，同比上升 6.5%，硫磺进口量 870 万吨，同比上升 2.2%，表观消费量为 1841 万吨，同比上升 4.4%。12 月 4 日，国内固态硫磺现货价为 4100 元/吨，同比上涨 165.37%。近期磷肥出现涨价，硫磺高价开始向下游传导。硫磺为在全球供需基础上国际定价商品，在全球供需偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有望进一步上涨。风险提示：宏观经济不及预期；磷肥及其他下游需求不及预期；行业新增产能投放进度超预期；技术进步带来的硫酸消费降低。投资建议：国内具备较大炼化产能及相关高硫天然气资源的企业有望直接受益于硫磺价格上涨，如【中国石油】。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20242025E20242025E601857.SH 中国石油优于大市9.90159490.910.9310.810.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录硫磺产业链简介 ................................................................ 5化石能源消费增速放缓，硫磺产量增产空间小 ...................................... 7磷肥硫酸需求平稳增长，新能源需求增长较快 ..................................... 10国内硫磺供需情况 ............................................................. 12硫磺产业链数据跟踪 ........................................................... 17风险提示 ..................................................................... 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年我国硫磺下游应用 ..............................................................5图2： 2024 年我国硫磺非制酸下游应用 ........................................................5图3： 硫磺-硫酸产业链 ..................................................................... 5图4： 2019 年全球硫酸中硫元素来源占比 ......................................................6图5： 2024 年我国硫酸工艺结构 ..............................................................6图6： 某炼厂硫磺制备流程 .................................................................. 6图7： 主流机构对原油需求预测（百万桶/天） .......