有色金属行业报告：铜逼仓上行引领金属牛市

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位7792.052 周最高7829.4252 周最低4280.14行业相对指数表现2024-122025-022025-052025-072025-092025-12-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《白银突破上行，看好贵金属表现》- 2025.11.30有色金属行业报告 （2025.12.01-2025.12.05）铜逼仓上行引领金属牛市l投资要点贵金属：坚定持有。贵金属出现调整，comex 黄金下跌 0.67%，comex 白银上涨 3.00%。白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。铜：逼仓逻辑引领金属牛市。本周铜价继续上行，LME 铜上涨4.38%。主要系 LME 注销仓单使得库存搬家逻辑强化，具体说来，市场预期 26 年后美国依然会对电铜加征关税，导致目前 COMEX 铜相较于 LME 铜出现一定的溢价，因此年初的库存搬家逻辑再次出现，本周LME 铜仓单大幅注销引发欧洲、亚洲电铜短缺预期，导致铜价大幅上涨。综合来看，由于自由港和泰克资源 26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其 26 年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。铝：跟随铜价上涨。本周 LME 铝上行 1.24%，主要跟随铜价上涨。基本面呈现淡季特征，铝水比例方面，本周 SMM 周度铝水比例录得76.6%，环比下降 0.26 个百分点，随着淡季深入，下游开工出现边际下滑的趋势，其中铝棒企业 12 月预计出现更多减产行为。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降 0.4 个百分比至 61.9%，市场延续结构性分化。原生铝合金开工率持稳于 60.2%，主流企业长单交付稳定，但高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎。总体来看，铝价本周上涨跟随铜价而行，在 26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。锡：地缘因素推动锡价强势上涨。本周锡价最高超过 32 万元/吨，继续强势上涨，主要由于刚果金战乱影响 Bisie 锡矿运输线路，市场给予较高的风险溢价。但刚果（金）和卢旺达在华盛顿签下和平协议，叠加伦锡库存有所恢复，锡价短期或高位盘整。但我们认为锡的长期供给紧缺态势不改，需求方面无论是 AI 算力、推理芯片都需要用到锡焊料，叠加降息周期开启，锡价 2026 年中枢将稳步上移。钨：海外 APT 或有断供风险，钨价续创新高。本周钨价继续上涨，黑钨精矿价格突破 35 万元/吨，持续创历史新高。钨价上涨短期发布时间：2025-12-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2主要受海外钨价上涨带动，国内对钨产品出口进行管制，海外冶炼原料短缺，导致 APT 等产品出现断供迹象，价格大幅上涨。此外，国内矿山经过多年开采品位下滑，产量持续下降，带动全产业链自上而下上涨，短期看钨价供需矛盾难解，12 月预计钨全产业链将延续上涨行情。l投资建议建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司)...........................