有色金属行业2026年年度策略报告：双轮驱动，上行未央

有色金属行业 2026 年年度策略报告 双轮驱动，上行未央 行业年度策略报告 行业报告 有色金属 2025 年 12 月 08 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn  平安观点：  2026 有色金属主线：宏观与基本面双轮驱动，价格弹性加速释放。展望2026 年，我们认为结合宏观与基本面，三条主线有望主导有色板块表现：1）美元信用弱化及美联储降息有望持续，黄金等贵金属货币属性及金融属性持续计价，同时弱美元提供工业金属向上驱动。2）供给收缩加速为工业金属基本面核心演绎逻辑，表现在不同金属面临的上游资源约束或中游产能瓶颈。3）需求新增长极驱动弹性释放，供给出清结束背景下，能源金属基本面改善显著。  贵金属：美元信用弱化未见拐点，仍看高金价。美联储 2026 年上半年仍处于降息通道内，伴随美联储主席换任，货币政策独立性存疑。中长期来看美国财政问题持续，美元信用弱化趋势未见拐点；海外主要经济体政治风险抬升，避险属性发酵，仍看高金价中枢。  工业金属：供应约束强化，需求弹性释放。2025 年工业金属上游资源端及中游冶炼产能均出现不同程度扰动，我们认为 2026 年供应约束问题将持续强化，中长期驱动不减。需求端新能源需求韧性持续，AI 等新兴产业打开远期需求增长极，需求弹性加速释放。宏观层面，宽松货币环境有望持续，宏观与基本面共振驱动下，工业金属有望充分收益。  能源金属：基本面改善显著，价格中枢上移。伴随主产国供给约束政策落地及海外产能出清结束，钴、锂等金属供给端改善显著。同时动力电池韧性持续，储能领域有望成为新增长极，供需两端共振下库存去化趋势良好，价格中枢有望进一步上移。  投资建议：我们认为下半年仍处于宽松周期内，部分金属基本面趋势持续向好，双轮共振下，有色金属价格中枢或持续抬升，看好贵金属、工业金属板块持续性以及能源金属板块弹性。建议关注成本优势突出，未来几年内享有量增的各赛道企业：赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、神火股份、兴业银锡，锡业股份、中矿资源、华友钴业。  风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱动，若企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响企业的业绩表现。 -20%0%20%40%60%80%24-1225-0325-0625-09沪深300有色金属证券研究报告 有色金属·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23 4、短期替代技术和产品出现。若短期内下游及终端应用出现突破性技术替代，上游原材料或受到需求冲击，进而可能影响金属价格及相关公司的业绩。5、重大安全事故发生。生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 有色金属·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、 贵金属-黄金：美元信用弱化未见拐点，仍看高金价 ........................................................................... 6 1.1 美元信用走弱仍为 2025 黄金定价的核心逻辑 ......................................................................................... 6 1.2 美联储货币政策表现有望助推金价 ......................................................................................................... 6 1.3 长周期美元信用弱化趋势未见拐点 ......................................................................................................... 7 二、 工业金属：供应约束强化，需求弹性释放 .......................................................................................... 8 2.1 铜：资源约束加速计价，降息驱动持续 .................................................................................................. 8 2.2 铝：电力扰动放大，供给不确定性抬升 .................................................................................................11 2.3 锡：海外供应风险续存，价值向上重估 ................................................................................................. 14 三、 能源金属：基本面改善显著，价格中枢上移..................................................................................... 16 3.1 锂：供给出清，需求弹性释放 ............................................................................................................. 17 3.2 钴：海外政策收紧，供需加速改善 ....................................................................................................... 18 四、 投资建议 ..................................