医药健康行业研究：国产新药闪亮登场大会，关注医保谈判新纳入品种

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130525060003 gantanhuangjzq.com.cn S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130525110002 fangchengyangjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130525070006 wangbenbengjzq.com.cn S1130525070004 majudonggjzq.com.cn 投资逻辑 2025 年医保谈判结果周日（12 月 7 日）披露，在医保局支持临床价值创新药的原则下，AK112（康方生物），SKB264（科伦博泰）等具备全球竞争力的肿瘤创新药谈判结果值得期待。此外，今年多个慢病/代谢类重磅药物有望首次纳入医保，如特宝生物的长效生长激素，恒瑞医药/智翔金泰的 IL17 单抗，康诺亚的 IL4 单抗等，关注新纳入品种明年的放量潜力。ESMO Asia 近期举行中（12 月 5-7 日），泽璟制药的 ZG006（DLL3 三抗）等部分国内创新药入选 LBA（最新突破性摘要），展示出中国创新药的临床全球竞争力，继续关注更多新药近期大会数据更新。此外，即将进入的 12-1 月是全球 BD 交易密集期，潜在 BD 合作落地有望带动板块景气度，继续看好创新药板块投资机会。 药品：全新靶点或分子形式的中国创新药正在快速涌现。12 月 5 日，在 2025 年欧洲肿瘤内科学会亚洲年会（ESMO Asia）上，复宏汉霖 PD-L1 ADC HLX43 用于复发/转移性宫颈癌的 II 期临床研究数据以优选论文口头报告形式首发亮相，展现了出步疗效，继非小细胞肺癌、胸腺癌之后，再度印证了该产品在实体瘤领域的广谱治疗潜力。作为潜在同类最优及疾病领域最优的广谱抗肿瘤 ADC，HLX43 兼具免疫检查点阻断与载荷细胞毒性的双重作用机制。 生物制品：2025 年 11 月 30 日，由中国肝炎防治基金会发起的绿洲工程项目 2020-2025 年阶段工作会议在上海举行，项目旨在评估基于 PegIFNα-2b 治疗对具有不同抗病毒治疗史和基线 HBsAg 水平的 CHB 患者在临床治愈和降低肝细胞癌（HCC）风险方面的疗效。阶段性数据显示，PegIFNα-2b 治疗较 NAs 在降低 HCC 发生风险方面更为显著，建议持续关注项目进展。 CXO：11 月海外投融资数据环比波动，但考虑到海外假期因素，同比基本持平；11 月国内投融资水平略高于全年平均水平。CXO 板块景气度持续向上，从各公司披露的新签订单和在手订单情况来看，均呈现出持续快速增长态势。在手订单的快速积累也为公司未来 1-2 年业绩的持续释放提供保障。 医疗器械：行业创新研发持续推进，企业国际化拓展加速。开立医疗 60MHz 高频血管内超声诊断导管获批上市，安图生物磁微粒化学发光 Anti-TP 产品获欧盟 IVDR CE Class D 认证，头部企业海外市场拓展呈现加速趋势，未来国际化战略将成为行业重点发展方向。 中药&药店：近期流感发病率持续上升，建议关注基数压力明显消化、品牌力强、渠道库存水平管控良好的公司，如华润三九、济川药业等；同时，四类药销售有望边际向好，建议关注药店龙头，如益丰药房、大参林等。 医疗服务及消费医疗：2025 年 11 月 27 日，国务院常务会指出，推进基本医保省级统筹是健全全民医保制度的重要举措,有利于更好发挥保险互助共济优势。同时会议指出要协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快推动优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制，更好满足群众就医需求。 投资建议 我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双 /多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投 融资数据边际改善， CXO 行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，我们认为中药 OTC 龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明生物、药明合联、凯莱英、 华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 国产新药闪亮登场大会，关注医保谈判新纳入品种 ................................................... 4 药品板块：免疫靶点 ADC 再证潜力，复宏汉霖 ESMO 新发数据 ....................................... 6 A/H 股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 ........................... 6 免疫靶点 ADC 再证潜力，复宏汉霖 ESMO 新发数据 ................................................ 9 生物制品：绿洲项目阶段会议召开，关注后续临床数据 .............................................. 11 CXO 及制药供应链：景气度持续向上，在手订单支撑未来增长 ........................................ 12 11 月国内外投融资情况基本和去年同期持平 ................................................... 12 行业景气度持续向上，在手订单充裕 .......................................................... 13 医疗器械：行业创新研发持续推进，企业国际化拓展加速 ............................................ 14 开立医疗 60MHz 高频血管内超声诊断导管获批上市 .............................................. 14 安图生物磁微粒化学发光 Anti-TP 产品获欧盟 IVDR CE Class D 认证 .............................. 15 中药&药店：流感发病率持续提升，关注华润三九、益丰药房等 ....................................... 16 医疗服务及消费医疗：建议关注板块整体修复机会 .................................................. 16 政策：部署推进基本医疗保险省级统筹工作 ...............................