2026年铝行业年度策略：供需矛盾催化升级，周期红利价值凸显

2025年12月3日供需矛盾催化升级，周期红利价值凸显——2026年铝行业年度策略行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊分析师何玉静邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱shenhaojun@stocke.com.cn证书编号S1230523080011 证书编号S1230525070004添加标题95%摘要2关于铝价的观点：供给约束进入兑现期，指标/电力/废铝限制形成铝供给的瓶颈，2025-2027年全球供给增速CAGR约为1.5%-2%；需求释放进入启动期，建筑影响减弱，电力+交通+工业材需求增长动力持续。现有低库存水平下以及降息环境下， 全球性资本开支增长有望加速，铝价有望逐步跳出过去三年的震荡区间，进入金融和商品属性双线驱动的主升浪，开启需求催化的新阶段。2025年年度复盘：2025年，铝价中枢维持上移趋势，关税造就全年低点，季节性框架被打破。2025年制造业景气度突出，淡季不淡，需求表现突出，低库存和海外高成本给予价格强支撑，美联储持续推进降息，经济复苏预期强化，东南亚国家潜力释放，金融和商品属性双线正向启动。2026年指标观测：①2025年全球去库，库存处于低位，国内社会流通库存库存天数仅为5天，有望放大价格弹性。②截止到2025年12月3日，伦沪价差为958元/吨，伦沪价差自今年6月份以来持续转正，沪铝价格变化滞后与伦铝，存在较为显著的区域间套利，海外铝短缺显著，出口通道有望进一步打开。从当前伦铝价格来看，对应沪铝价格约为22788元/吨，铝价向上空间持续打开。③截截止到2025年12月3日，铜铝比为3.95，处于相对高位，从历史情况看铜铝比处于相对高位情况下短期内铝价存在补涨，多数情况下铜铝价格同涨同跌。添加标题95%摘要3◆ 供给侧：我们强调供给侧的约束主要来源于政策红利，“反内卷”政策环境下，电解铝行业生命周期延长。①国内：“反内卷”政策环境下，电解铝作为各行业政策实施的标杆案例，存在较强的政策定力和远期保障，行业生命周期延长。②海外：“东未升西已落”格局不改，东南亚地区成为增产主力，然而中国承诺“不对外建设火电机组”，新能源电力难以独立承接电解铝用电需求；发达国家电力市场供需趋紧，电解铝电力协议到期难续，未来AI等用电需求或将持续挤压电解铝企业生存空间。◆ 需求侧：我们强调需求侧的增长已经摆脱建筑依赖，同时从新能源的单一驱动转化为电力+交通+工业材的需求全面开花。全球电力需求增长重回高速增长区间，预计2024-2030年年均增速为4%。储能需求爆发，预计2025-2027年储能装机出货量达到590/885/974GWH，对应用铝量需求38/58/63万吨。◆ 利润端：中国电解铝产能技术领先，“低耗”优势凸现，受益于全球低位的电价水平，获得位于成本曲线左侧的超额利润，伴随氧化铝利润转移回电解铝端，电解铝盈利进入“供改”红利期。①到2024年，中国电解铝综合交流电耗降至13300kWh/t左右，比世界平均水平低800kWh，处于全球领先水平。②能源价格在全球处于较低水平，中国平均电价不足美国的1/2，约为德国电价的1/6。◆ 权益端：把握资产重估机会，重视周期+红利共振。建议关注中国宏桥（宏创控股）/云铝股份/神火股份/天山铝业/南山铝业/创新实业/中孚实业/中国铝业等。风险提示： 宏观经济风险、政策变化风险、产能变动风险、测算偏差风险目录C O N T E N T S价格复盘✓价格复盘以及宏观指标：铜铝比&伦沪价差均处于高位✓社会流通库存+期货所库存：库存低位有望放大价格弹性010203供给分析✓国内：“反内卷”标杆，产能指标形成稀缺资源✓海外： “东未升西已落” ，正视电力缺口✓再生铝：后续核心方向，增长受废料限制需求分析✓地产对于需求的影响边际大幅减弱✓全球电力需求激增，重回4%增速✓重视新旧动能切换，电力新基建+工业材+交通需求起量404利润✓技术领先能耗全球低位，能源优势带来超额利润✓氧化铝利润转移回电解铝端，盈利进入“供改”红利期✓把握资产重估机会，重视“周期”“红利”共振05风险提示2025年年度复盘：关税造就全年低点，季节性框架被打破015资料来源：Wind，iFind，SMM，浙商证券研究所 注：数据截止2025年11月13日图：LME铝价（关税预期创造年内低点，低库存状态下季节性回调被熨平）18000185001900019500200002050021000215002200022500200021002200230024002500260027002800290030002025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11现货结算价:LME铝 美元/吨中国:平均价:铝(A00):有色市场 元/吨高成本支撑春节后复工复产，汽车需求率先恢复春节停工略有累库下游电解铝复产；氧化铝价格下跌；美国先对中国加征钢铝关税、芬太尼关税，而后宣布对所有商品征加关税光伏430/531抢装6月，铝锭库存刷新新低，软逼仓7月南网订单落地；中央强调“反内卷”9/18美联储年内降息25BP；需求全线回暖10月莫桑比克铝厂缺电停产+冰岛铝厂停产催化11月，美联储宏观预期反复，储能需求爆发添加标题价格：从“慢牛”进“主升”，向上弹性打开016资料来源：Wind，iFind，SMM，浙商证券研究所 注：数据截止2025年12月3日沪铝价格：截止到2025年12月4日，SMM铝收盘价为22080元/吨，同比上升1670元/吨，增幅8%，年初至今涨幅2240元/吨。伦铝价格：截止到2025年12月4日，LME现货结算价为2854美元/吨，同比上升271美元/吨，增幅10%，年初至今涨幅379美元/吨。2025年制造业景气度突出，淡季不淡，需求表现突出，低库存和海外高成本给予价格强支撑，美联储持续推进降息，国内经济刺激政策频繁出台，经济复苏预期强化，东南亚国家潜力有望释放，金融和商品属性双线正向启动，铝价处于上行周期。170001800019000200002100022000230002023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10长江有色市场:平均价:铝:A00 元/吨图：沪铝价格（铝价中枢持续上移，从慢牛逐渐走向主升）2023年2024年2025年200021002200230024002500260027002800290030002023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10现货结算价:LME铝 美元/吨图：LME铝价（关税预期创造年内低点，低库存状态下季节性回调被熨平）关税影响压力测试点0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.000500100015002000250030003500400045002003200520072009201120132015201720192