规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年12月04日大参林（603233.SH）规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国公司研究 · 深度报告 医药生物 · 医药商业投资评级：优于大市（维持）证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇联系人：贾瑞祥0755-819829390755-81982723021-60875137chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券研究报告 | 2025年12月05日2025年12月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点 深耕医药零售行业，覆盖区域广泛。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业，主营业务为中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、保健品、医疗器械及日用百货的连锁零售，覆盖全国21个省，截至2025年9月30日，公司拥有门店总数17,385家，其中直营门店10,356家，加盟门店7,029家，门店网络规模居行业前列。公司近年来正从“规模扩张”转向“质量提升”，持续推进“自建+并购+直营式加盟”三轨并行的门店网络优化策略，聚焦已布局区域的加密与单店效能提升，同时积极推动高毛利非药业务增长。未来有望通过数字化供应链、自有配送体系与专业化服务强化核心竞争力，稳步提升全国市占率与盈利质量。 连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。根据米内网的数据，2023年我国零售药店市场规模为9293亿元，同比增长6.5%，但增速已明显下滑。零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始出现下降，至2025年第一季度下降至69.9万家，主要因行业增速放缓以及线上平台冲击和政策监管的多重影响。在行业加速出清的背景下，大型连锁企业相较于中小药店存在成本、管理能力以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和连锁化率将持续提升。 公司2025年前三季度公司利润同比增速亮眼。2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%；归母净利润10.81亿元，同比增长26.0%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入65.46亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.0%。得益于公司营销策略的改善、产品品类的优化以及降本增效措施的不断落地，公司利润端同比表现亮眼。后续公司收入端也有望随着闭店影响的不断出清而逐步改善。 投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借21省覆盖的17385家门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52~253.59亿元，较当前有16.0%~21.8%溢价空间。维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：深耕医药零售行业，覆盖区域广泛01行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期02大参林：立足华南翼展全国的头部连锁药房03盈利预测、估值与风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 发展历程：规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业 公司凭借多年稳健的内生增长与精准的外延并购，发展成为规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业。大参林自1999年2月在广州创立以来，始终聚焦药品零售主业，以直营连锁为根基，逐步构建起覆盖中国21个省（自治区、直辖市）的庞大终端网络。2017年7月31日，公司在上交所主板成功上市，标志着资本运作进入新阶段，此后通过多轮战略性并购，包括2021年对河南等地区域连锁企业的股权收购与增资，以及2023年以11.99亿元完成重要区域整合，持续强化全国网络密度与区域控制力；公司创新推出“直营式加盟”模式，自2019年起成为快速拓展低渗透市场的核心引擎，有效提升扩张效率与单店盈利能力。截至2025年9月30日，门店总数达17385家，其中直营门店10356家，加盟门店7029家，服务范围从华南核心区域延伸至华东、华中、华北及西南等全国主要市场。图：公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 股权结构：实控人为柯云峰、柯金龙及柯康宝 公司实控人为柯云峰、柯金龙及柯康宝，三人为兄弟关系，分别持有公司21.30%、18.17%、15.65%股份，合计持有55.12%，股权较为集中。三人为一致行动人，对公司具有绝对控制权，保证决策高效稳定。图：公司股权结构资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3 公司高管：团队由经验丰富、专业背景扎实的行业精英组成 公司管理层团队由经验丰富、专业背景扎实的行业精英组成，展现卓越的公司治理能力和战略执行力。公司创始人及董事长，柯云峰先生深耕医药零售行业三十余年，具备深厚的行业洞察力与卓越的领导力，主导了大参林从区域性连锁企业向全国性龙头企业的跨越式发展。管理团队核心成员多拥有医药、管理、财务或物流等专业背景，平均从业年限超15年，多数曾任职于知名医药流通或零售企业，具备丰富的实战经验，为大参林持续稳健增长提供了坚实保障。表：公司管理层姓名职务任职日期个人简介柯云峰董事长20131967年出生，工商管理硕士，经济师。曾任广东大参林连锁药店有限公司董事长，曾先后荣获“华南地区健康行业十大风云人物”,“2000-2010年中国药店十大影响力人物”,“2012中国药品零售市场最具魅力人物”等荣誉称号柯国强董事，总经理20191982年出生，本科学历，药师，助理人力资源管理师。曾任广东大参林连锁药店有限公司营运中心副总监，负责人，大参林股份副总经理，监事，现任公司总经理李杰董事20191966年出生，本科学历。曾任中共茂名市直属机关工委办公室副主任，主任，茂名市港航管理局办公室主任，茂名市世和城建房地产开发有限公司副总经理。现任广州市时瑞置业有限公司执行董事，总经理，广东晟信仪表电气有限公司董事长谭群飞董事，副总经理20241967年出生，大专学历，曾任广东大参林连锁药店有限公司总裁助理，商品中心总经理。现任本公司副总经理，广州营运大区，佛山营运大区，黑龙江营运大区主管，佛山大参林，东莞大参林，中山大参林执行董事兼经理柯拓基董事，副总经理20251995年出生，经济学学士。曾任集团商品中心专员、深圳营运大区店长、片区主任、营运区经理、大区总经理职务，现任集团副总经理彭广智财务总监，董事会秘书20181982年出生，本科学历。曾任广东大参林连锁药店有限公司财务部主任、大参林医药集团股份有限公司财务中心会计部经