2026年交运行业投资策略：深耕旧域寻新机，多维度捕捉投资机会

2026年交运投资策略:深耕旧域寻新机，多维度捕捉投资机会报告日期：2025年12月05日分析师：祝玉波 SAC：S0160525100001证券研究报告 ➢快递：电商快递买“格局”，即时配送和出海买“成长”• 新格局：小件化趋势或结束，行业增速换挡下降但全链路供给增加，供需差（供给-需求）或拉大，件量争夺将延续。考虑反内卷后价格有托底，服务质量将决定品牌市占率，利好头部企业。业务量是前提，规模负反馈将直接带来业绩压力，潜在格局优化下，头部企业的量利弹性可期。• 新成长：即时配——即时零售高景气带动即时配送，顺丰同城受益下量利高增，2019–2024 年收入 CAGR 50%、经调净利润 CAGR 38%；海外——东南亚电商处于高速成长期，快递龙头极兔速递规模先发优势下充分受益，公司成长性好、估值较低，可积极布局。➢物流：重视国内盈利修复弹性，关注海外第二增长曲线•综合：国内综合物流格局好降本可留存利润，国内盈利改善空间大，海外亦将打开第二成长曲线，顺丰控股、京东物流盈利、成长均有看点。•跨境：虽有海外关税政策扰动，但跨境电商物流需求仍在，头部企业有望受益于行业集中度提高，关注航空货运、跨境电商仓储头部企业机会。•平台：我国整车与大票零担高度分散，数字货运平台加速整合，市占率跨省满帮45%，同城货拉拉63%且进军国际，双边网络效应下强者恒强。➢航空：供需差下客座率与票价双升，油价向好，弹性可期•订单及租赁紧张+退役增加，航空供给刚性趋紧，需求在因私驱动下具韧性，供需差催化票价上涨，叠加油价向好，盈利弹性可期，看好行业。➢航运：集装箱稳健看分红，油、散周期上行看好运价弹性•油运——扩产周期叠加制裁升级需求有支撑，供给侧新船不足以覆盖老船替代，有效运力净增量有限；干散——降息周期叠加西芒杜投产，散货已至周期起点，当前各船型在手订单匹配老船占比，好望角船弹性领先；集装箱——关注区域市场结构性机遇以及中远海控高股息低PB配置价值；化工——内贸关注反内卷，期待化工价格修复带动物流回暖；外贸目前价跌量增，中短期关注欧美补库及红海复航，长期受益炼厂东移。➢设施：配置高股息红利，重视“一带一路”成长性机会：高速板块龙头业绩确定性强股息率高，配置价值凸显；港口板块兼具高股息标的及成长性机会，建议关注“一带一路”战略深化下的受益标的，如受益于平陆运河引流的北部湾港，以及在“一带一路”沿线布局的招商港口。2核心观点： 目录01.快递：电商快递买“格局”，即时配送和出海买“成长”02.物流：重视国内盈利修复弹性，关注海外第二增长曲线03.航空：供需差下客座率与票价双升，油价向好，弹性可期04.航运：集装箱稳健看分红，油、散周期上行看好运价弹性05.设施：配置高股息红利，重视“一带一路”成长性机会3 目录01.快递：电商快递买“格局”，即时配送和出海买“成长”02.物流：重视国内盈利修复弹性，关注海外第二增长曲线03.航空：供需差下客座率与票价双升，油价向好，弹性可期04.航运：集装箱稳健看分红，油、散周期上行看好运价弹性05.设施：配置高股息红利，重视“一带一路”成长性机会4 1.1 电商快递：需求——小件化趋势或结束，行业增速换挡资料来源：iFinD，财通证券研究所图表2：小件化趋势减弱，快递行业增速与实物网上零售额增速收敛➢ 2019年前网络零售额渗透率提升直接拉动快递件量增长，但随着线上渗透率进入瓶颈期，快递小件化成为快递件量增速的主要驱动力,快递业务量增速开始和网络零售额增速出现剪刀差。➢ 2025年8月起，在反内卷的政策背景下，快递价格企稳，低价电商受成本压力出清，快递单票货值有所回升。2025年10月，单个快递包裹货值为70.78元，环比+13%。快递行业业务量增速也由高位回落，开始与实物网上零售额增速收敛。2025年10月快递业务量增速同比+7.9%，较2025年9月增幅收窄4.8pc，行业增速换挡降速。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11快递行业业务量同比增速社会消费品零售额同比增速实物网上零售额同比增速图表1：线上渗透率进入瓶颈期图表3：反内卷后，单个包裹货值筑底回升，小件化趋势或结束0%5%10%15%20%25%30%2015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10社会消费品零售线上渗透率70.7840801201602002016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10元单个快递包裹货值5 1.1 电商快递：供给——快递行业全链路资本开支或向上资料来源：iFinD，Wind，各公司公告，财通证券研究所图表4：三通一达总资本开支从2024年重回增长趋势➢ “三通一达”快递总部资本开支出现向上拐点，加盟商网点单量已超过自动化效益阈值。总部层面，2024年“三通一达”资本开支为183.6亿元（yoy+8.1%），2025年H1为100.4亿元（yoy+25.5%），资本开支向上。网点层面，2024年中通快递/圆通速递/申通快递/韵达股份一级加盟商日均快递业务量分别为15487/14403/12359/13609件，呈持续上升趋势，且已经达到我们测算的网点上自动化设备有效益的快递单量-日均11000件量，网点已经普遍开始上自动化，资本开支或向上。图表5：三通一达加盟商点均单量持续增长，已突破自动化效益阈值671.5 137.6 149.5 228.2 260.1 192.7 169.9 183.6 100.4 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300201720182019202020212022202320242025H1亿元“三通一达”总部资本开支“三通一达”总部资本开支yoy（右轴）自动化效益阈值40008000120001600020182019202020212022202320242025H1件中通快递圆通速递韵达股份申通快递 1.1 电商快递：供给——加盟商资本开支测算资料来源：各公司公告，快递杂志公众号，财通证券研究所图表6：2025-2029年“三通一达”加盟商资本开支测算➢ 根据我们对加盟商