冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长白山（603099） 冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌 2025 年 12 月 05 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.91 一年最低/最高价 29.73/60.67 市净率(倍) 10.11 流通A股市值(百万元) 13,042.83 总市值(百万元) 13,320.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.84 资产负债率(%,LF) 22.77 总股本(百万股) 272.36 流通 A 股(百万股) 266.67 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 620.43 743.32 806.46 907.88 1,004.60 同比（%） 218.73 19.81 8.49 12.58 10.65 归母净利润（百万元） 138.06 144.25 157.68 191.99 225.91 同比（%） 340.59 4.48 9.31 21.76 17.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.58 0.70 0.83 P/E（现价&最新摊薄） 96.49 92.34 84.48 69.38 58.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 旅游客运&酒店为核心的冰雪旅游第一股：公司成立于 2010 年，2014年上市，依托长白山景区自然禀赋，经营旅游客运、景区管理、酒店、旅行社等多元业务，聚焦旅游主业，整合全域旅游资源，发展冰雪旅游，打造国内一流综合性旅游服务企业。2024 年长白山主景区接待游客340.9 万人次，yoy+24.1%。2024 年公司营收为 7.43 亿元，yoy+20%，其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为 72%/19%/4%。 ◼ 旅游出行延续高景气，政策助力冰雪经济发展：1）休闲旅游市场高景气。2025 年 Q1-3，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%，国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。我们预计未来国内旅游人次将在高基数下持续稳健增长。2）政策助力冰雪旅游发展。根据中国旅游研究院数据，冰雪旅游市场规模持续增长，2024-2025 冰雪季旅游人数约 5.2 亿人次；旅游收入超过 6300 亿元。近年来各项政策陆续出台，支持我国冰雪产业发展。冰雪游以一二线城市客群为主，休闲度假属性凸显。 ◼ 交通改善助力客流增长，冰雪游+新项目打开空间：1）依托长白山自然资源，打造“避暑+冰雪”双旺季。暑期为传统旺季，24 年 7-8 月客流累计 129.6 万人次，占全年客流 38%；24 年 11 月-25 年 2 月客流累计79.8 万人次，打造冰雪次旺季。公司依托稀缺自然资源，完善避暑和冰雪产品矩阵。2）交通持续改善，助力客流增长。沈白高铁 25 年 9 月开通，将带动北京、沈阳和周边客源增长；白山长白山机场新航站楼 2025年 6 月投入使用，年吞吐量上限由 55 万人次提升至 180 万人次；周边公路网持续优化，交通改善助力客流增长。3）定增项目稳定推进，打开接待力天花板。2025 年 11 月公司定增 568.59 万股，募资总额 2.36 亿元用于长白山火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目。公司预计温泉部落二期项目与现有温泉酒店差异互补，达产年均营收 1.2 亿元，年均净利润 3313 万元，2026 年投入运营。公司通过自建、托管的方式拓展景区、酒店和度假产品，提高接待能力天花板。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测 2025-2027 年公司归母净利润为1.6/1.9/2.3 亿元，对应 PE 为 84/69/59 倍。长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板。考虑长白山作为冰雪游核心标的，客流快速增长且天花板广阔，公司有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2024/12/52025/4/52025/8/42025/12/3长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 公司概况：旅游客运&酒店为核心的冰雪旅游第一股 ................................................................... 5 1.1. 发展历程：多元化扩张的东北旅游龙头................................................................................. 5 1.2. 业务模式：旅游客运、酒店为核心，多元业态协同发展..................................................... 6 1.3. 股权结构：两级国资赋能发展................................................................................................. 9 2. 旅游出行延续高景气，政策助力冰雪经济发展 ............................................................................ 11 2.1. 休闲旅游市场高景气............................................................................................................... 11 2.2. 政策助力冰雪旅游发展........................................................................................................... 12 3. 交通改善助力客流增长，冰雪游+新项目打开空间 ...................................................................... 14 3.1. 依托长白山自然资源，打造“避暑+冰雪”双旺季 ................................