纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列30之2025Q3财报总结：全年确定性渐强，期待库存周期切换和Nike修复共振β

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 30 之 2025Q3 财报总结：全年确定性渐强，期待库存周期切换和 Nike 修复共振 β 报告要点 [Table_Summary]当前海外运动品牌公司 2025Q3 财报已基本披露完毕，海外各公司销售表现与盈利能力如何，年度后续指引情况如何，海外库存究竟行至何处，基于以上多个问题，我们对海外公司三季度财报表现进行梳理与总结，通过最新的行业数据寻觅上述问题的答案。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 30 之 2025Q3 财报总结：全年确定性渐强，期待库存周期切换和 Nike 修复共振 β 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言 当前海外运动品牌公司 2025Q3 财报已基本披露完毕，海外各公司销售表现与盈利能力如何，年度后续指引情况如何，海外库存究竟行至何处，基于以上多个问题，我们对海外公司三季度财报表现进行梳理与总结，通过最新的行业数据寻觅上述问题的答案。 综述：营收表现分化，环比有所改善 营收表现延续分化，整体有所改善。从代表性鞋服公司 2025Q3 财报营收表现来看， Adidas（营收同比+12%）、On（营收同比+35%）和 Amer Sports（营收同比+30%）延续较优增长。Deckers（营收同比+9%）和 Asics（营收同比+8%）虽环比降速但仍维持不错表现，Nike（营收同比-1%）和 VF（营收同比-1%）增速环比改善，而 Puma（营收同比-10%）和 UA（营收同比-5%）延续承压。综合而言。2025Q3 海外运动品牌营收表现有所分化，但整体环比 Q2 有所改善。 指引：全年能见度提升，修复确定性渐强 全年能见度提升，修复确定性渐强。从海外运动品牌最新营收增速指引来看，UA 等品牌恢复提供全年指引，全年营收能见度提升，但表现预计延续分化。从后续季度指引或测算增速来看，On、Amer Sports 强劲增长趋势延续，Adidas、Asics 维持不错增长，Deckers、Lululemon 有所承压但能维持增长，Nike、VF 预计下滑但改善趋势延续。综合而言，海外运动品牌后续季度营收表现预计延续分化，但零售承压环境下，多数品牌仍能实现正增，其中品牌势能较强的公司能够维持较优增长，此外调改中公司修复趋势渐强，整体来看后续季度改善趋势确定性较强。 库存：行业渐迎补库，需求温和修复 终端需求层面，欧美零售增速 2025Q2 起环比修复，德日低位震荡，外需预计温和修复。2022Q3以来美国服装零售增速维持个位数增速，2025Q1 以来呈现修复趋势，英国零售则从 2025Q2起增速向好，全球贸易局势震荡叠加通胀的持续影响下德日等国零售环境仍待修复。品牌端，海外运动品牌 2025Q3 业绩环比向好，全年业绩能见度提升。综合而言，外需呈温和修复态势。 行业库存层面，美国服装整体库存处于去库阶段。库销比上，美国批发商库销比自 2023 年以来明显下滑，零售商库销比自 2022 年以来维稳，行业库存同比上，2023 年 5 月以来美国服装零售商库存 yoy 维持持平左右，批发商库存保持去化。 展望后续，行业渐迎补库，需求温和修复，把握库存周期切换和 Nike 修复共振 β。目前美国服装行业库存虽整体位于去库阶段，但库销比已行至相对低位，Adidas 主动补库以寻求增长，而经营承压的 Nike 仍延续去库。欧美零售弱修复，行业需求逐步改善，虽北美及大中华区仍相对疲软，关税短期扰动仍存，但全年能见度已提升。若后续零售稳定修复，Nike 为代表的行业巨头有望开启补库，上游制造接单或于今年年底至明年迎拐点，制造板块有望迎来行业 β。 风险提示 1、海外需求衰退风险；2、库存去化不及预期风险；3、行业竞争加剧风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 29 之 Amer Sports FY2025Q3 经营跟踪：收入强劲增长，上调全年指引》2025-12-01 •《摸象系列之四：三问三答，京东奥莱再探讨》2025-11-30 •《望远镜系列 28 之 On FY2025Q3 经营跟踪：收入表现超预期，持续上调全年指引》2025-11-23 -20%-7%7%20%2024/122025/42025/82025/11纺织品、服装与奢侈品上证综指2025-12-04%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 4 营收表现分化，环比有所改善 ...................................................................................................... 4 全年能见度提升，修复确定性渐强 ............................................................................................... 6 行业渐迎补库，需求温和修复 ...................................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：部分海外公司分地区季度营收增速 ..................................................................................................................... 5 图 2：海外运动品牌 2025Q3 收入多有改善 ...........