家电行业2026年投资策略：砥砺前行，龙头稳健

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 投资策略报告|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家电行业 2026 年投资策略 砥砺前行，龙头稳健 [Table_Summary] 核心观点：  2025 年回顾：板块整体涨幅靠后，板块分化。（1）指数：根据 iFinD数据，年初以来（2025.01.01-2025.11.28），申万家电累计涨幅 8.1%，在全行业中排名第 27 位，跑输沪深 300 指数 10.4 pct。分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。（2）基本面：根据统计局数据，2025 年 1-10 月家电社零累计同比+20.1%，在以旧换新政策推动下前期快速增长，但受高基数等因素影响 9-10 月同比增速有所回落。根据海关总署数据，1-10 月家电出口金额累计美元口径同比-3.4%、人民币口径同比-2.5%，主要是受 4 月以来中美贸易战影响，但累计下滑幅度可控，彰显出口韧性和全球竞争力。  2026 年展望：（1）需求端：内销方面，2025 年以旧换新效果显著，高基数下预计 2026 年行业增速放缓，龙头公司有望凭借渠道、品牌优势跑赢行业。外销方面，多数企业自 2018-19 年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。（2）盈利端：近期仅铜价有所上涨，海运费回落至正常水平，汇率近期震荡整体略有升值，整体成本压力可控，后续盈利能力有望保持稳定。（3）估值和持仓：截至 2025.11.28 收盘，家电板块 PE-TTM 由年初 15.1x 升至 17.3x，2016 年以来历史分位数 66%。25Q3 公募重仓中家电行业配置比例 2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010 年至今重仓比例分位数 22%。  2026 年子行业展望： （1）白电：2026 年面临国补带来的高基数效应，增速可能放缓；外销展现韧性，受益新兴市场拉动，预计龙头业绩稳健增长。 （2）小家电：在政策刺激延续下，厨房小家电均价有望持续改善。扫地机行业海外继续提升份额，长期成长空间较大。 （3）黑电：产品结构升级带动均价提升，盈利能力有望持续改善，海外份额有望持续提升。 （4）两轮车：2026 年新规全面执行，行业有望保持增长，随着小厂商出清，龙头份额有望继续提升，海外市场空间广阔。  投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，推荐美的集团、海尔智家；黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级，推荐海信视像、TCL 电子；自下而上推荐具备份额提升和品类扩张的九号公司、石头科技。  风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2025-12-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业 2025 年三季报总结:保持增长，彰显韧性 2025-11-05 家用电器行业:2025 年三季报业绩前瞻：内销维持增长，外销下滑 2025-10-17 家电行业 2025 年中报总结:保持增长，龙头稳健 2025-09-05 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%12/2402/2504/2507/2509/2511/25家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美的集团 000333.SZ CNY 79.86 2025/10/31 买入 86.60 5.77 6.37 13.84 12.54 11.04 10.07 18.20 17.70 美的集团 00300.HK HKD 88.50 2025/10/31 买入 95.63 5.77 6.37 13.96 12.64 11.11 10.12 18.20 17.70 海尔智家 600690.SH CNY 27.58 2025/10/31 买入 34.11 2.27 2.52 12.15 10.94 7.51 6.76 16.70 16.10 海尔智家 06690.HK HKD 26.58 2025/10/31 买入 32.51 2.27 2.52 13.03 11.74 7.62 6.83 16.70 16.10 海信视像 600060.SH CNY 25.91 2025/10/31 增持 25.36 1.95 2.23 13.29 11.62 9.25 8.10 12.20 13.00 TCL 电子 01070.HK HKD 10.22 2025/08/25 买入 12.87 1.07 1.36 9.55 7.51 3.42 2.81 13.50 16.00 九号公司 689009.SH CNY 56.91 2025/10/26 增持 71.31 28.52 36.38 2.00 1.56 14.62 11.71 25.90 24.80 石头科技 688169.SH CNY 152.18 2025/11/02 买入 188.45 6.28 8.74 24.23 17.41 23.15 15.27 11.20 13.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 41 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 目录索引 一、2025 年年度总结：涨幅靠后，板块分化 .............................................................