汽车行业25年数据点评系列十八：乘用车，10月行业ASP同比增速转正

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：25 年数据点评系列十八 乘用车：10 月行业 ASP 同比增速转正 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 预计 25 年乘用车终端销量同比增速区间为 5-10%。根据交强险，25年 10 月国内乘用车交强险为 208.6 万辆，同比-9.2%，环比-6.4%。乘用车 25 年 1-10 月累计销量为 1876.9 万辆，同比+5.4%。参考历史上政策退出年份（10/17 年）10 月环比增速均值为-6.4%，10 月需求表现整体符合季节性规律。 ⚫ 展望 26 年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升 ASP“走出通缩”。乘用车行业 ASP 变化或是影响政策方向的核心变量，根据国家统计局，21/22/23/24/25M1-10 乘用车 ASP 同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-5.2%。其中 10 月汽车社零同比增速创年内新低，乘用车行业 ASP 同比+2.9%。行业 ASP 同比增速转正，主要是由于基数和部分地区以旧换新政策补贴方式调整的影响。在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。假设 26 年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补贴：若符合报废条件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计将对 26 年乘用车终端销量贡献 2.1%的弹性；(2)置换补贴：“保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升，预计将对 26 年乘用车终端销量贡献 4.3%的弹性。考虑到：（1）26 年需求侧政策发布的逻辑上有前置可能性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价格未出现显著改善的前提下政策对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性，中性场景预计 26 年乘用车国内终端销量同比增速为 1%。 ⚫ 截至 25 年 10 月底行业库存依然处于合理位置。根据中汽协和交强险数据，截至 25 年 10 月底乘用车行业库存为 422.1 万辆，从动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）来看，截至 25 年 10 月底乘用车行业动态库销比为 2.1。新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置，截至 25 年 10 月底新能源乘用车库销比约 1.9。 ⚫ 新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，10 月中国品牌乘用车终端销量份额为 69.23%，同比+3.7pct；欧系/日系/美系/韩系份额分别为 14.8/11.4/3.9/0.6%，同比分别-1.7/-1.3/-0.7/-0.0pct。 ⚫ 投资建议：着眼于更长维度的获利可能性，股票选择或更简单，依据行业 ASP 的变化趋势建议进行择时操作。落实到投资，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团。乘用车上下游链条，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:如何看待乘用车 26年国内需求和销量节奏？ 2025-08-17 汽车行业:如何推演“反内卷”下的行业政策预期？ 2025-07-16 汽车行业 2025 年中期策略:“量稳价缓”判断不变 2025-06-29 [Table_Contacts] -10%-1%8%16%25%34%11/2402/2504/2506/2509/2511/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 长城汽车 601633.SH CNY 21.62 2025/10/27 买入 32.21 1.56 1.98 13.86 10.92 8.31 6.66 14.90 16.70 长城汽车 02333.HK HKD 14.52 2025/10/27 买入 21.07 1.56 1.98 8.67 6.83 8.01 6.49 14.9 16.7 吉利汽车 00175.HK HKD 16.71 2025/11/20 买入 32.19 1.48 2.09 10.52 7.45 6.15 4.84 14.9 16.7 上汽集团 600104.SH CNY 14.70 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 13.74 11.57 3.78 3.29 4.10 4.70 敏实集团 00425.HK HKD 32.56 2025/03/26 买入 39.21 2.44 2.99 13.34 10.89 7.41 6.38 12.60 14.20 银轮股份 002126.SZ CNY 33.08 2025/10/29 买入 39.64 1.14 1.59 29.02 20.81 14.09 11.36 13.60 16.30 伯特利 603596.SH CNY 44.76 2025/05/12 买入 70.54 2.52 3.35 17.76 13.36 12.48 9.80 - - 拓普集团 601689.SH CNY 60.32 2025/04/25 买入 62.09 2.09 2.53 28.86 23.84 16.39 13.74 16.50 17.50 福耀玻璃 600660